联化科技:三季度见底,即将迎来黎明

投资要点:

    三季度业绩符合预期。公司公布2016年三季报,实现收入22.89亿元,同比下滑23.13%,实现归属于上市公司股东的净利润2.39亿元,同比下滑44.7%,EPS0.29元,接近此前3季度预告的下限,符合市场预期。公司预计2016年净利润3.2-5.1亿元。同比下降50%-20%。

    德州事故影响三季度业绩。3Q公司收入5.16亿元,同比下降51%,环比下降40%,净利润-677万元,08年上市以来首次单季度亏损。单季度亏损主要是由于德州环保装置事故影响在三季度集中体现。德州装置事故导致德州基地停产,同时由于原料供应问题对盐城基地和江苏基地也造成较大影响。今年全球农药市场萎缩和农化巨头去库存,江苏联化和台州联化订单也明显下滑,未能弥补德州事故的损失。

    四季度有望显著回升。根据公司全年业绩指引,4Q单季度净利润在0.8-2.7亿元,取中间值1.75亿元测算,四季度净利润将回升至近几年4季度的正常水平。目前德州基地正逐渐复产,其它基地都已恢复正常生产,前期积累订单有望在4季度集中释放,因此4季度业绩有望显著回升。

    农药中间体二次成长,医药中间体即将放量。农药行业不景气加速国际一线巨头的定制外包进程,目前一线巨头外包比例仅20%左右,提升空间巨大。我们测算,联化科技全球份额有望达到15-20%,农药中间体仍有2倍以上空间。公司2011年起持续高强度投资高标准产能和研发,已完成产能和人才技术储备,未来几年将进入收获期。公司10多个创新产品即将商业化,奠定农药中间体二次成长的基础。医药中间体公司与诺华等客户已有长期合作,2个高标准的多功能车间已经建成投产,目前部分客户已经进入验证批生产阶段。根据公告,达产后每年可贡献收入超6亿元,贡献利润近2亿元。

    维持买入评级。国际农化医药CMO二次转移正在启动,公司是全球农药中间体龙头企业,创新驱动公司定制模式和产业链地位不断升级。德州联化复产后,明年农药中间体确定性复苏,进入二次成长期;医药中间体产能建设完成,经过前期认证明年起订单释放,完全达产后有望贡献2亿净利润。维持公司2016-2018年EPS预测分别0.47/0.71/0.98元,当前股价对应2016年PE37倍,17年24倍,中间体板块中明显低估。维持“买入”评级。