百隆东方:营收稳健增长,盈利能力逐步恢复

报告要点

    事件描述

    百隆东方(601339)公布2016年三季报报告:前三季度,公司实现营业收入40.90亿元,同比增长7.26%;实现归属上市公司股东净利润3.98亿元,同比增长44.57%;基本每股收益0.27元/股,同比增长50.00%;其中第三季度,实现营业收入14.70亿元,同比增长11.61%;实现归属上市公司股东净利润0.98亿元,同比增长1140.06%;基本每股收益0.07元/股。

    事件评论

    营收保持稳健增长,前三季度毛利率略有下滑。公司通过“小批量、多品种、快速反应”经营模式提供以纯棉品种为主的色纺纱线,其中棉花成本占公司主营成本的70%以上;4月以来棉价大幅上涨,在终端服装销售未明显好转的背景下棉纱价格转嫁受阻,纱厂利润空间在一定程度上受到压缩;公司依托前期储备和境外工厂及保税区工厂采购进口棉的优势(2015年公司进口棉采购量占总采购量约75.12%)平滑成本上升影响、保障经营稳定;前三季度营收同比增长7.26%、其中第三季度同比增长11.61%;在成本加成定价法基础上,考虑到即期棉价上涨较难转嫁,在前期原棉储备及进口棉充裕的背景下公司整体毛利率保持平稳,前三季度下滑1.13pct至18.56%。

    有效控制汇率风险敞口,期间费用率下行带动盈利能力提升。自2015年8·11汇改人民币大幅贬值以来,公司有序偿还美元贷款、调整境内外资产配置,有效减少汇率风险敞口;前三季度财务费用同比大幅减少103.73%,财务费用率同比降低4.30pct至-0.14%,在销售/管理费用率基本稳定的背景下,期间费用率同比降低4.16pct至8.89%;在毛利率总体稳定、略有下滑的基础上,期间费用率下行带动前三季度净利率提升2.51pct至9.73%。

    存货规模有所降低,原材料采购支出减少致经营活动现金流大幅提升。截至报告期末,公司存货较期初减少19.63%至27.46亿元;期末预付原料款增多致预付款项较期初增长188.10%至1.08亿元;此外,在棉花市价大幅上涨的背景下,报告期内公司减少棉花采购支出,受此影响经营活动产生的现金流量净额同比大幅提升2433.60%至10.46亿元。

    关注海外产能布局及订单开拓情况。华孚色纺与百隆东方为我国中高档色纺纱市场双寡头,在纺织业转移的背景下,公司自2013年开始建设越南百隆项目,目前一、二期已建成投产,三期已于2015年底试生产,至2016年底将形成年产50万纱绽生产能力,在增强公司产能的同时有望进一步开拓国际市场、提升市场份额;预计2016-2017年每股收益为0.30元、0.37元,对应目前估值为21倍、18倍,维持“买入”评级。

    风险提示:海外投资的风险。