飞力达:“转型2017”之二,飞力达的风投期权

转型方向提供上涨期权,首次覆盖目标价15.20元。考虑公司主业增长遇到一定瓶颈,预测公司2016-18年净利润分别为0.70/0.73/0.73亿元,对应EPS分别为0.19/0.20/0.20元。但考虑转型方向估值弹性,参考小市值物流公司PE和PB,给予目标价15.20元,首次覆盖,评级“增持”。

    仓储物流行业属性,催生转型。飞力达2011年上市时被看作成长价值股,2008-12年利润增长了200%。而五年后我们首次覆盖之时,其2015年净利比三年前已下滑过半。我们认为下滑并非管理不出色,而是由于IT仓储物流天然的不稳定性,基建业务的生命周期,以及异地扩张带来的边际回报率下滑。客观的环境,催生了转型。

    具有风险投资基因的飞力达。大多数转型失败的原因,是跨界的战略与业务管理能力。董事长沈先生1979年起先后就职昆山人行和昆山信托,创办飞力达前领导昆山创投控股,金融背景甚至超过物流背景。2015年公司曾筹划重大资产重组,后终止。公司5月公告三大股东计划六个月内集体同比例减持,也引起我们对公司的关注。

    优质二线快递企业的发展连续剧。市场普遍认为三通一达上市,宣告电商快递走向寡头。而我们认为电商快递竞争只是棋至中盘,格局未稳。个别优质二线快递将获产业资本支持,维持超越行业的增速。飞力达通过鼎越间接参与优速快递A轮,优速以2-100kg大包裹的定位,抓住电商快递向制造供应链延伸的利基。未来能否参与再融资,将影响资本连续剧的展开。

    风险因素。传统业务下滑风险;新领域的投资判断与掌控风险。