金禾实业:Q3业绩延续高增长,精细化工寡头盈利有望持续增强

事件:公司发布16年三季报:1-9月实现营业收入25.74亿元,同比增加8.51%;归属于上市公司股东的净利润为3.52亿元,同比增加114.57%,折合EPS为0.62元。扣非后净利润2.63亿元,同比增长74.54%;加权平均ROE为16.51%,同比增加9.51个百分点。Q3单季度实现净利润1.15亿元,同比增长151.00%。公司业绩超市场预期。

    同时公司预计16年全年归属于上市公司股东的净利润为4.29~4.72亿元,同比增长100%~120%。

    精细化工与基础化工两大板块业绩双双提升:三季度公司业绩延续高增速,主要原因:1)精细化工板块主要产品销量、产品价格同比大幅提升,其中安赛蜜主要竞争对手苏州浩波因破产清算仅维持少量出货,公司采取价格维持策略抢夺浩波的市场份额效果显著,前三季度实现出货量7000多吨,目前价格维持在4万元/吨左右;甲、乙基麦芽酚在竞争对手天利海发生事故后,销量同比快速增加,天利海于9月份底开始有小范围复产,但是我们预计对麦芽酚产品价格影响有限,当前价格依然维持在11万元/吨左右,同比上涨30%;公司500吨三氯蔗糖产品已经满产运行,每个月出货量40余吨,公司新增1500吨装置预计将于明年上半年投产,成为公司新的业绩增长点。8月底国内最大的三氯蔗糖生产企业盐城捷康因环保原因停产整改,供应大幅缩减下三氯蔗糖价格迎来大幅上涨,我们预计三氯蔗糖供需偏紧的局面还有望延续,公司将明显获益;2)基础化工板块作为公司主要的收入和毛利来源,部分产品价格略有上涨,主要原材料煤炭、尿素等大宗产品价格降幅较大,提升公司毛利率水平。新增20万吨双氧水项目7月正式投产,公司双氧水总产能达到35万吨/年,生产规模已达到全国前列水平,市场话语权进一步提升;3)公司全资子公司滁州金丰投资有限责任公司在2016年第一季度完成了拆迁清算,确认收益,实现净利润8,000余万元。

    原料双乙烯酮厂商事故频发开启安赛蜜涨价趋势,浩波退出下后续有望迎来更大幅度上涨:16年以来,化工行业去产能趋势进一步加强,因安全、环保问题面临停产整改、限产、搬迁的企业不断增多,公司安赛蜜产品原料双乙烯酮生产厂商事故频发:4月天成生化因环保因素停产(4万吨双乙烯酮产能,全国占比20%),我们预计其短期内难以解决环保问题可能面临搬迁或者彻底关停,7月底另一双乙烯酮主要生产商王龙集团突发气体泄漏事件,引发双乙烯酮价格上涨,从而带动公司安赛蜜价格从此前36000元/吨至目前40000元/吨水平。更重要的是,由于公司安赛蜜最大竞争对手苏州浩波因连年亏损15年申请破产清算,退出已经是大概率事件。与我们此前判断一致,除受原料上涨影响公司小幅上调安赛蜜价格,目前公司大体上仍然采取维持策略,短期内放量铺货蚕食浩波的市场份额。安赛蜜作为第四代甜味剂,适用人群广泛,更加安全可靠,未来消费量将继续提升。同时具备非常高的客户壁垒(下游客户审核、配方)、原料壁垒(三氧化硫和双乙烯酮危险性、运输成本和储存难度高)、安全环保壁垒(三废处理难度大)。下游食品饮料生产商使用安赛蜜时基本采用与其他香精香料复配使用,用量极小但是刚需,因此对其涨价敏感度低。参考其他甜味剂的性价比(阿斯巴甜)以及其历史价格,我们认为行业格局好转后安赛蜜价格有望迎来一波大幅上涨,可能将回升至5-6万元甚至更高。此外,4月份公司对安赛蜜进行了扩产建设,产能由此前9000吨提升至12000吨。按照1万吨产销测算,每2000元上涨的年化净利弹性1600万,EPS0.03元。

    内生与外延并举,未来盈利多点开花:稳定发展的主营为公司提供了充沛的现金流,为了加快外延发展步伐,公司15年公告设立产业并购基金,未来将沿公司产业链发展方向在食品、医药、农业、环保行业的生物技术、有机化学及其他新材料技术领域积极开展并购整合,进一步拓展业绩增长点。

    精细化工板块两大产品格局生变,利好公司量价齐升:公司精细化工板块两大寡头垄断产品行业格局均发生重大变化,原料涨价开启安赛蜜涨价趋势,浩波退出下有望迎来一波更大幅度上涨;甲乙基麦芽酚唯一对手突发严重事故,目前价格依然维持在高位,量价齐升公司有望获取超额利润。同时公司持续回购和控股股东增持彰显对公司未来发展极强信心,我们预计公司16-18年EPS分别为0.81、0.91和0.99元,维持买入-A投资评级,目标价22元。

    风险提示:宏观经济增速持续下滑、市场竞争加剧、新产品盈利不及预期等。