开尔新材:三季度业绩低迷,但逐季改善趋势显现

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:陈浩武 日期:2016-10-25

公司2016年1-9月净利润同比下降32.8%,EPS0.09元

    2016年1-9月公司实现营业收入2.35亿元,同比下降32.8%;实现归母净利润2541万元,同比下降61.1%,每股收益0.09元。单三季度,公司实现营业收入8706万元,同降22.5%,环增46.5%;单三季度,公司实现归母净利润1010万元,同降1.9%,环增122.7%,每股收益0.03元。报告期公司业绩同比大幅下滑主因1)公司已承接的大额订单结算周期较长,收入端尚未能体现。公司今年已公布大额订单规模约为2.2亿元,其中尚有约1.9亿元合同未结算。2)公司近期虽成功切入MGGH,污水处理,烟囱烟道以及幕墙业务领域,但由于产品尚处推广期,未能形成规模。

    产品毛利率下滑,期间费用率上升

    报告期内,公司综合毛利率33.1%,同降7.3个百分点;销售费用率和管理费用率为7.0%和17.9%,同增3.6和4.9个百分点;财务费用率-0.1%,同降0.3个百分点。报告期内期间费用率24.0%,同增8.2个百分点。单三季度,公司综合毛利率36%,同降1.8个百分点,环增10个百分点;销售费用率和管理费用率为6.0%和18.0%,同增1.9和1.4个百分点,环降1.6和2.5个百分点;财务费用率为-0.3%,同降0.7个百分点,环增1个百分点。期间费用率23.7%,同增3.5个百分点,环降3.1个百分点。三季度公司综合毛利率、期间费用率环比改善显著,预示新产品推广渐有起色,费用支出重回正常轨道。

    盈利预测与投资建议:

    环保布局持续推进:公司近期斥资510万元收购金科尔动力设备公司51%股权。金科尔业务聚焦MGGH配套设备生产制造,与公司现有产品线形成有效互补,未来MGGH产品拿单能力有望加强。2017年东部地区须完成火电超低排放改造,MGGH业务成长性有望在近期得到兑现。成长逻辑并未改变:短期来看,内立面及幕墙新产线投产将保障公司在轨交、基建投资热潮中合同获取及执行能力。长期来看,搪瓷新材料的应用领域不断拓展,打开公司成长空间。借由公司前期在火电领域客户资源积累,公司产品从原先火电排放系统中单一的配件模块(搪瓷波纹板)拓展到空预器,MGGH,烟囱烟道,以及污水处理等领域。虽然新产品尚处推广期,但市场潜力较大。近期公司获得宁夏枣泉电厂的烟囱烟道珐琅板工程订单,价值826万元,搪瓷新材料逻辑正被不断验证。

    员工持股已经完成。大额合同将逐渐兑现,业绩按季改善趋势有望延续(15年四季度低基数)。轨交投资、火电超低排放改造推动公司未来2-3年业绩增长;搪瓷新材料应用领域不断拓展,创造长期增长空间。预计16-18年公司净利润为0.79亿元、1.34亿元和1.91亿元,对应16-18年EPS为0.27元、0.46元和0.66元。增持评级。

    风险提示:火电超低排放推广不及预期;收入确认周期延长。

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