联化科技:客户库存周期调整致业绩下滑,农药业务即将走出底部,医药业务助力二次腾飞

事件:联化科技发布2016年三季报,前三季度实现营业收入22.89亿元,同比下降23.13%;实现营业利润2.25亿元,同比下降55.85%;实现归属于上市公司股东的净利润2.39亿元,同比下降44.70%,扣除非经常性损益后的净利润1.84亿元,同比下降57.58%。按8.35亿股的总股本计,实现每股收益0.29元(扣非后为0.22元),每股经营现金流为0.64元。其中第三季度实现营业收入5.16亿元,同比下降51.05%;实现归属于上市公司股东的净利润-677.21万元,上年同期净利润为1.31亿元;单季度实现EPS-0.01元。

    维持“买入”评级。公司前三季度业绩同比下滑较多主要受农药行业客户库存周期调整影响,部分产品订单量有所减少;目前公司收入及利润的主要来源为农药及中间体业务,定位为海外大农化企业提供定制生产加工服务,2015年以来全球农药行业景气整体下行,拖累公司业绩。公司医药及中间体业务总体保持稳定增长;而精细与功能化学品业务方面,由于德州联化4月初发生安全事故,7月起装置逐步恢复,对业绩有所拖累。联化科技是国内农药及医药中间体定制生产的龙头企业,其围绕农药、医药和精细与功能化学品三大业务的产业布局正日趋完善。全球农药行业目前景气处底部区域,海外农化企业去库存逐步接近尾声,后续公司农药及中间体业务底部有望景气向上;公司医药及中间体业务则增长势头良好,同时正积极寻求全球范围内的并购机会。公司拥有领先的工艺技术、核心客户资源、成熟完善的综合化管理能力,后续发展前景良好。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.49、0.77、0.98元(暂不考虑增发因素的影响),维持“买入”的投资评级。

    风险提示:下游行业景气持续低迷风险,产品、客户开拓不达预期风险。