恒逸石化:业绩符合预期,看好产业链一体化的发展空间

事件:公司发布三季报,前三季度共实现营业收入221.35亿元,同比减少0.3%;实现归母净利润5.03亿元,同比增长50倍。

    主营业务盈利整体保持稳定。公司前三季度营收分别为55.52、81.42和84.41亿元,归母净利润分别为1.52、2.00和1.51亿元。第三季度PTA-PX价差略有降低而涤纶长丝价差略有增加,两个因素的综合作用导致公司第三季度的营业收入高于第二季度,而归母净利润略低于第二季度。目前,PTA行业仍处于淘汰落后产能和增强行业集中度的阶段,预计未来PTA行业的景气度会逐步提升,公司拥有630万吨的PTA权益产能,位列全球第一,届时将最为受益。另外,公司还拥有140万吨聚酯产能和165万吨涤纶长丝产能,第三季度长丝价差逐步扩大,预计未来景气度仍存在较大提升空间。

    定增完成,文莱项目进展顺利。公司为文莱PMB石油化工项目筹集不超过38亿元的定增方案于10月份顺利实施完成,定增价格为12元/股。文莱项目是典型的“小油头、大芳烃”类炼油项目,拥有800万吨原油处理能力,可产出150万吨PX,能够极大缓解公司PTA装置的原料成本压力。项目预计2018年投产,届时公司将形成炼油-PX-PTA-聚酯纤维的完整产业链,进一步减低成本、提高自身竞争力和抗风险能力。

    员工持股计划完成股票购买。公司第一期员工持股计划于9月30日完成股票购买,共在二级市场购入股票2481.4万股,占公司总股本1.9%,成交均价约为11.84元/股,锁定期为12个月。

    运营费用大幅减少,运营效率进一步提高。公司三季度的销售费用同比减少61%,主要系公司调整了销售结算政策,改由客户承担运费,因而大幅降低了PTA和聚酯产品的销售费用;财务费用同比降低64%,一方面是因为公司借款总额及利率下降,另一方面得益于公司的外汇套保业务导致的汇兑收益增加。

    盈利预测与投资建议。公司运营费用大幅降低,同时我们坚定看好未来聚酯行业景气度的提升,因而上调盈利预测。预计2016-2018年EPS分别为0.56元、0.74元、0.95元,对应动态PE为22倍、17倍和13倍,维持“买入”评级。

    风险提示:1)油价可能大幅波动带来的风险;2)装置运行或不及预期带来的风险;3)PTA供需格局可能出现恶化带来的风险。