正海磁材:营收增长利润下滑,加强研发韬光养晦

公司发布2016年三季度报

    公司前三季度实现营业收入111,638.41万元,较上年同期增长13.01%;实现营业利润11,245.45万元,较上年同期下降31.19%;实现归属于上市公司股东的净利润11,229.19万元,较上年同期下降20.71%,;实现基本每股收益0.22元。其中,第三季度营业收入3.92亿元,同比上升6.77%;实现净利润3939万元,同比下降14.22%;实现基本每股收益0.08元,同比下降11.11%,业绩符合预期。

    大郡电机营业收入增加拉动公司总收入增长

    2015年公司收购上海大郡电机81.53%的股权,全年贡献营业收入4.3亿元,占比32%。报告期内,磁材原料稀土价格持续下降,风电、电梯、变频空调等磁材主要下游需求低迷,公司高性能钕铁硼永磁材料业务的产品价格和销量均出现下滑,营业收入同比下降16.26%;上海大郡电机的乘用车相关产品销售收入和销量继续保持较高增长,新能源汽车电机驱动系统业务的营业收入同期上升65.91%;在新能源汽车电机驱动系统业务的收入增长拉动下,报告期内总营业收入同比上涨13.01%。

    新能源车领域厂商增加,叠加磁材领域需求低迷影响公司利润

    大郡电机的新能汽车电机驱动系统产品主要面向国内新能源汽车整车企业。2016年1-9月我国生产新能源汽车30.2万辆,销售28.9万辆,比上年同期增长93%、100.6%。行业的高增速吸引外部投资,产能扩张加速,竞争加剧。报告期内,大郡电机营业收入同比增长65.91%,低于新能源车产销增速。公司另一主要业务高性能钕铁硼下游风电、家电领域需求低迷,且原料稀土价格持续下滑,对利润构成负面影响。报告期内,公司净利润同比下降20.71%。

    韬光养晦,持续推进技术研发及产品认证

    尽管表观看新能源汽车相关业务外部竞争环境日趋激烈,但考虑到乘用车对安全性要求较高,产品在批量供货前需经过较长的认证期,一旦通过验证,下游车企不会轻易更换供货商,大郡电机的先发优势能够对后来者形成壁垒。报告期内,公司增程式客车系统、新一代驱动电机控制器及前去动力总成系统均已进入客户装车验证阶段,批量供货指日可待。随着四季度新能源补贴政策落地的预期增强,新能源汽车驱动电机系统在第四季度销量可能出现较快增长。

    维持公司“增持”评级

    公司“电机+磁材”的双业务驱动模式分担了经营风险,提高了盈利能力,在磁材企业中继续占优;四季度新能源汽车驱动电机系统销量大概率出现增长,加之新一代汽车驱动系统部件的相关认证正在稳步推进,为未来产品放量增加业绩打下基础。预计2016-2018年营业收入为17、21、28亿元,EPS为0.36、0.42、0.51,对应PE为52、44、36倍,维持公司“增持”评级。

    风险提示:下游新能源汽车需求不及预期,稀土价格波动超过预期,补贴政策不及预期。