九州通:业绩略超预期,加速直销,零售市场开拓

事件:公司2016Q1-Q3实现营业收入452亿元(+24.1%)、归母净利润4.6亿元(+21.9%)、扣非后归母净利润4.5亿元(+38.5%)。

    业绩加速释放,盈利能力加强。1)在加大二级及以上中高端医院市场开拓与分级诊疗趋势下市场下沉的共同作用下,公司收入维持高速增长,未来随着医疗机构市场的开拓,我们认为批发板块仍将维持高速增长。2)通过整合上游资源,好药师大药房B2C电商业务增长加快,我们估计零售板块增速在60%以上,随着规模效应逐渐凸显,利润率呈提升趋势。3)医疗器械、中药材、中药饮片等毛利较高的战略业务占比上升,整体毛利率同比增加0.09个百分点,盈利能力加强。

    终端覆盖面广+优异的物流配送体系,为行业变革受益标的。“两票制”政策有望在全国范围内推行,“两票制”考验流通企业的终端配送能力,基于以下两点,我们认为公司将会是行业整合的受益者:1)公司在全国省级行政区规划投资了28个省级医药物流中心,同时向下延伸并设立了49家地市级物流中心,九州通的营销网络已经覆盖了中国大部分区域,构成了全国性网络,终端覆盖面广;2)公司物流技术与医药物流管理系统为国内领先水平,物流成本低、运营效率高、复制能力强,作为民营企业,管理层执行能力强、激励机制灵活,在行业整合中竞争优势突出。

    直销、B2C电商业务培育成熟,业绩高速增长可期。1)公司业务正从快批向直销延伸,在直销领域探索医院供应链管理模式,该合作模式将实现公司医用耗材供应链管理技术向合作医院及医联体延伸,实现药品供应链管理平台与合作医院的HIS系统对接,后续有望在其它医院复制,将加快公司高端医院的开发进度。2)依托精准流量渠道拓展和品种毛利控制,好药师成为国内为数不多扭亏为盈的B2C医药电商,并在满足国内C端需求的同时积极拓展了跨境电商业务,看好公司在电商领域的后续发展。

    盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.54元、0.69元、0.85元,对应PE分别为40倍、32倍、25倍,看好公司直销、电商业务的未来发展,维持“买入”评级。

    风险提示:直销、B2C业务增速或不及预期、行业整合速度或不及预期。