三友化工:粘胶强周期起点,业绩弹性巨大

投资要点

    事件:公司发布三季报,2016年上半年公司实现营业收入112.4亿元,同比增加11.4%;归属净利润5.7亿元,同比增加72.2%。

    主营产品价格上升带动公司业绩向好。2016年前三季度公司主导产品粘胶短纤、烧碱价格同比上升,同时公司主要原材料原盐、焦炭、煤、电石价格同比下滑,共同促使公司业绩同比表现出色。从产品提价幅度看,粘胶短纤价格Q3均价相较于Q2提升15%,PVC环比提升20%,致使2016年前三季度公司综合毛利率提升3.7个百分点至24.8%。但因公司销售结算方式结构改变,销售费用率同比增加,期间费用率略有提升。由于Q4公司主营产品价格维持在高位,看好公司全年业绩表现。

    棉花价格反转,粘胶短纤位于强周期的起点位置。受收储政策改变与棉花种植面积持续降低影响,我们预计棉花产量将进一步缩减,供给收缩支撑棉价保持坚挺,支撑粘胶短纤涨价。前期粘胶全行业持续亏损导致几乎没有新增产能,而粘胶短纤需求端则维持稳定增长,供需格局出现根本性变化,近两年粘胶短纤均出现供不应求的情况,且新增产能扩产周期为2-3年,支撑粘胶短纤一个2-3年的大周期。我们认为目前上涨趋势已确立,向上空间仍十分广阔,粘胶短纤正位于强周期的起点位置。

    粘胶短纤行业的龙头企业,业绩弹性巨大。公司目前具备年生产50万吨粘胶短纤的能力,在国内居于行业前列,近两年均满负荷运行,是我国粘胶短纤的最主要生产企业之一,粘胶提价业绩弹性巨大。且公司差异化粘胶短纤产品占比接近40%,产品质量行业领先,成本优势也较为突出。公司3月份发布非公开发行预案,拟投资23.2亿元用于投资20万吨功能性、差别化粘胶短纤项目。若本次非公开发行项目顺利进行,公司将巩固粘胶短纤龙头地位,未来规模化生产优势及议价能力将进一步提升。

    盈利预测与投资建议。暂不考虑非公开发行,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.65元、0.83元和1.02元,对应的PE分别为13倍、10倍和8倍,维持“买入”评级。

    风险提示:棉价不及预期的风险、粘短价格上涨不及预期的风险、行业新增产能大量投放的风险。