宋都股份:大健康转型步伐稳健,地产业务毛利未来有望提升

投资要点:

    公司1-9月归母净利润为0.85亿元,同比增长640%;营业收入49.7亿元,同比增长175%。公司前三季度平均毛利率为14.6%,较去年同期下降1.7个百分点。公司Q3净偿还了约16亿长期借款,资本结构得到进一步优化,当期资产负债率为63.9%,较年初下降7.6个百分点;剔除预收账款后的资产负债率为50.6%,较年初下降11.3个百分点。

    公司Q3归母净利润亏损0.19亿元,主要是由于当期结算项目毛利较低以及财务费用率较高所致。公司Q3毛利率为7.4%,同比减少7.5个百分点,主要系项目结算结构差异所致;财务费用率为3.2%,去年同期为-2.2%,可能系Q3新增2亿短期借款与新增长期借款融资成本上升导致的融资利息支出增加以及金融手续费增多所致。

    公司销售状况良好,现金流稳健。公司前三季度累计销售面积达29.1万平米,已接近完成15年全年30万平米的销售成绩。现金流方面,1-9月公司经营现金流净额为22.6亿元,为带息债务的0.81倍,偿债压力较小;投资现金流净额为-4亿元,系对外投资增加所致。

    公司在手土地储备2.7万方,平均拿地成本较低,未来有望收获高毛利。该土地储备由位于杭州临平藕花街的两幅地块组成,项目容积率不超过3.8,拿地总价为2741万元(附加最低返还面积1.8万平米)。

    杭州房市量缩价涨,预计公司未来毛利有所提升。2016年9月杭州商品住宅成交均价为19410元,同比增长23%;9月成交面积为202.7万平米,同比增长110%。受限购政策影响,过去一周杭州商品住宅每日成交量回落至5.2万平米,但新房售价依旧维持在高位。因此我们预计公司未来销量增幅有所下滑,毛利水平将得到提升。

    公司拟进行战略性证券投资以寻找并购机会,医疗大健康产业布局稳步推进。2016年8月公司拟使用不超过5亿元人民币的自有资金进行证券投资,主要为寻找有利于公司产业布局的战略性证券投资并购机会。2016年6月子公司杭州茂都投资管理分别出资3亿、5亿人民币参与设立杭州若沐宋都股权投资合伙企业和参与入伙深圳达人汇通资产管理企业,该产业资本主要投资医疗健康领域。公司将充分利用外部专业团队在相关领域的投资经验,有效提高投资效率,加快公司的大健康转型。

    维持增持评级与盈利预测。由于我们看好杭州后市的发展,认为公司毛利水平有望提升,同时公司积极布局大健康板块提高了我们对公司业绩成长能力的预期。因此我们认为公司股价仍在上涨的大趋势内,维持增持评级,保持盈利预测不变。我们预计公司2016-2018EPS为0.13/0.18/0.21元,当前股价对应2017年PE 为35X。此外,公司今年三月底实施(锁定期一年)的员工持股计划成交均价为5.406元,给予公司股价一定的安全边际作支撑。