华贸物流:三季报维持高速增长,外延并购预期强烈

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:常涛,陈卓 日期:2016-10-24

事件:公司公告了2016年三季报。三季度,公司实现营业收入19亿元(-3.04%),归母净利润8016万元(+91.77%)。前三季度,公司实现营业收入51.62亿元(-9.61%),归母净利润2.15亿元(108.08%),扣非后归母净利润1.96亿元(+118.42%),加权ROE9.62%(+2.44pt),稀释EPS0.24元(+84.62%)。

    评论:1、传统主业内生增长+外延并购,前三季度业绩增速超过100%。

    前三季度,公司实现营业收入51.62亿元(-9.61%),归母净利润2.15亿元(108.08%),扣非后归母净利润1.96亿元(+118.42%)。

    前三季度,公司供应链贸易业务逐步从钢铁行业中退出,导致公司营收下滑。未来,供应链业务将向中国企业走出去、一带一路建设项目、跨境电商交易等方向转型,延长服务链条,提高盈利水平。

    主业内生增长+外延并购拉动业绩:一方面,公司十项核心业务的平台建设和协同水平进一步增强,公司聚集客户能力和市场占有率进一步提高,通过集中采购运力提升毛利率。前三季度,公司平均毛利率为10.86%(已剔除中特物流的影响,如包含中特物流的毛利率为12.37%),同比增加2.32个百分点,十项核心业务的净利润同比13.28%。另一方面,公司并购战略成效显现,两家并购企业提供了较高的利润贡献,其中中特物流贡献净利润9,785万元。

    2、外延并购预期强烈。

    2014年10月和2016年3月,公司先后收购了德祥集团(2.05亿元)和中特物流(12亿元),收购标的业绩持续超预期。

    截止2016年三季末,公司在手现金10.7亿元,且资产负债率处于历史低位,后续采用杠杆收购的可能性很大。

    参考中特物流,假设公司以12亿元(6亿现金+6亿贷款)收购1亿净利润(12XPE),扣除财务费用(利率6%,财务费用3600万)后将增厚公司业绩约7300万元。

    4、投资策略:近些年公司兼顾外延扩张及内生式增长,收购德祥集团获取进口分拨牌照扩大跨境电商布局、收购中特物流做大做实工程运输板块。我们预计公司16/17/18年EPS为0.29/0.37/0.46元,对应当前股价PE为36.6/28.8/23.1X,维持“强烈推荐-A”评级,目标价15元。

    风险提示:经济持续下滑、并购不达预期。

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