西王食品更新报告:中介费用集中确认致利润下降,不改长期逻辑

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:闫伟 日期:2016-10-24

本报告导读:

    中介费集中确认叠加原料价格走高,Q3利润同比下滑。但近期豆油价提升,公司可提价转嫁成本压力,小包装油竞争优势提升、市占率持续增加逻辑延续。

    投资要点:

    投资建议:维持增持。暂不考虑收购,下调2016-17年EPS预测至0.33、0.42元(前次预测0.4、0.49元)。考虑增发、新增借款、并购标的西王占80%权益计算,合理市值157亿元。考虑收购预期给予公司估值溢价,上调目标价至29.74元(前次预测17.37元)。

    三季报业绩低于市场预期。2016Q1-3净利润1.1-1.2亿元,同比下降5%-13%;Q3单季净利润1540-2540万元,同比下降53%-72%。主因公司重大资产重组中介费用集中于Q3支付、原料价格上行。

    短期扰动不改长期走势,小包装油仍将持续快速增长。公司重大资产重组中介费用约2000万元于Q3集中确认、致前三季度管理费用同比增30%,扣除后预计前三季净利润同比增6%左右,但原料价格上涨致前三季毛利率下降约2pct。然中介费用确认为一次性事件,且强品牌力下公司有能力提价向下游转嫁成本压力,近期豆油价格持续提升更是奠定了提价基础。公司持续加强渠道建设,Q3末终端数量11万家、比2015年底提升3万家,带动Q3小包装油销量同比增长20%左右,竞争优势持续提升、市占率持续增加逻辑不改。

    公司拟并购加拿大保健品龙头Kerr,迈向保健食品龙头。Kerr专注于运动营养和体重管理产品,2015年收入、净利润26、3.2亿元,2016年1-8月营收、净利润同比增12%、45%。受益北美市场稳健增长、海外市场加速开拓,Kerr未来有望保持15%左右快速增长,目前是A股公司拥有的最为优秀的海外保健品标的,具稀缺性。

    风险提示:食品安全问题发生的风险,并购交易不能完成的风险。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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投资评级

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股票名称最新评级目标价研报
洽洽食品 买入 38.75 研报
高能环境 中性 -- 研报
中信银行 买入 -- 研报
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圆通速递 持有 -- 研报
申通快递 持有 -- 研报
顺丰控股 持有 -- 研报
韵达股份 买入 -- 研报
碧水源 买入 8.50 研报
嘉事堂 中性 -- 研报
飞亚达A 中性 -- 研报

盈利预测

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股票名称11年EPS12年EPS研报
洽洽食品 0.86 0.82 研报
高能环境 0 0 研报
中信银行 0.54 0.63 研报
光环新网 0 0 研报
韵达股份 0.18 0.18 研报
顺丰控股 0.42 0.66 研报
申通快递 0.54 1.19 研报
圆通速递 0.88 0.76 研报
碧水源 1.30 1.10 研报
嘉事堂 0.29 0.31 研报

股票关注度

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股票名称关注度平均评级最新评级
五粮液 36 持有 持有
万科A 33 买入 买入
隆基股份 31 买入 买入
泸州老窖 31 持有 买入
伊利股份 29 持有 买入
长安汽车 29 买入 买入
中国国旅 28 持有 买入
比亚迪 28 持有 持有
宋城演艺 28 持有 买入
三一重工 27 持有 持有
万华化学 27 买入 买入
中信证券 26 持有 买入
格力电器 26 买入 中性
当升科技 26 持有 买入
晶盛机电 26 持有 中性
中国太保 25 持有 买入
爱尔眼科 25 持有 买入

行业关注度

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行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 469 77 291
电子器件 373 51 234
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金融行业 305 25 150
机械行业 288 39 117
化工行业 255 45 105
生物制药 250 39 167
酿酒行业 243 16 126
房地产 217 24 149
交通运输 204 24 101
钢铁行业 182 29 99
食品行业 178 25 68
家电行业 166 15 112
商业百货 165 29 94
其它行业 141 14 83
有色金属 141 37 54