清新环境事件点评:签署神华项目,不断拓展夯实烟气治理龙头

投资要点:

    技术领先获取大量订单,绿色债券通过,烟气治理龙头不断夯实

    公司重视研发技术领先,其研制的旋汇耦合高效脱硫技术奠定了我国在大型火电厂发电机组上采用湿法烟气脱硫技术的地位,并在此基础上不断改进,2014年研发出单塔一体化脱硫除尘深度净化技术(SPC-3D),为大型火电以低成本实现超净排放提供了创新性的解决方案,得到大规模推广和应用。此次签署《河南神火发电有限公司1×600MW机组烟气超低排放改造工程(BOT模式)合同》,一方面彰显了公司获取订单的能力,另一方面也能提升公司的长期业绩(20年发电量800亿千瓦时,每年40亿千瓦时预计年收入5800万元)。

    凭借技术优势,公司获取了大量订单:2016年上半年,运营业务方面,公司已投运11个脱硫脱硝项目;建造业务方面,公司新建或改造大型火电机组79台,机组规模达38295MW,中小燃煤锅炉46台,锅炉规模7535t/h。其中值得注意的是,非电行业实现大型火电机组和中小燃煤锅炉分别为11台、20台,未来将进军石化、钢铁、水泥等领域,公司向非电领域的拓展值得期待。同时公司自主研发的湿法零补水技术,成功中标京能五间房新建2×660MW机组脱硫、除尘、零补水项目项目。此外,公司“新一代活性焦干法多污染物脱除技术”、“湿法脱硫脱硝一体化技术”、“高效节能脱硫技术”、“SCR烟气脱硝系统性能优化及SO3控制技术”、“燃煤锅炉烟气脱汞”、“燃煤电厂废水零排放”等新技术和新工艺,也将逐步推向市场。同时10.9亿元的绿色债券已经获得发改委的批复,低成本的资金为项目的落地提供了保障。我们认为公司技术领先+订单丰富+资金充裕,国内烟气治理龙头地位不断夯实。

    收购虽终止,合作仍继续,公司业务拓展至石化领域

    2016年5月16日,公司公告发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案,拟收购万方博通(作价7亿,49%现金+51%股权)与博惠通(作价1.6亿,37.5%股权+62.5%现金),同时募集配套资金8.6亿元。万方博通主营业务是石油化工领域的工程设计、工程总包,客户主要是大型国企和民企。博惠通主营业务为石化行业的烟气脱硝和节能清灰,在中石化集团具有较高的市占率,这2个标的在石化领域具有技术优势和丰富的客户资源,与公司主业烟气治理业务具有一定的业务协同性。

    由于证券市场、监管政策等发生了较大变化,交易双方未就交易细节达成一致,因此决定终止此次收购。但我们认为标的公司万方博通估值过高(19.2倍),收购失败有利于保护投资者的利益,同时交易双方仍保持在技术、产品、销售渠道等方面的合作,上市公司有望通过合作获取标的公司的客户资源将烟气治理业务拓展至石化领域。根据环保部《石油化学工业污染物排放标准》的规定,现有石化企业要在2017年7月1日起,执行大气污染物排放新标准,公司提前布局石化领域,未来几年将迎来石化行业烟气治理的高峰。

    与中铝合作,运营业务将大幅提升

    2016年5月31日,公司与中国铝业共同投资设立北京铝能清新环境技术有限公司(公司股权60%,中国铝业40%),而后出资17.54亿元购买中国铝业下属的兰州分公司、包头铝业有限公司、山东华宇合金材料有限公司、中铝宁夏能源集团有限公司马莲台电厂及六盘山电厂五家企业燃煤发电机组的脱硫脱硝、除尘等环保资产,并与这五家燃煤发电厂签署运营服务合同,公司的运营业务大幅提升,同时我们认为,与中铝的合作将形成良好的示范效应,公司有望凭借技术优势和项目经验获取其他大型央企国企的运营业务。

    股权激励预留股权和员工持股计划完成,股价具备安全边际

    1)2016年7月12日,公司向11名激励对象授予296万份预留股票期权,预留股票期权行权价格为17.49元;2)7月18日公司2016员工持股计划(中金公司清新1号集合资管计划)完成购买股票22861306万股,购买均价17.44元/股,锁定12个月,员工持股计划总规模达4亿元,员工持股1亿元,杠杆比例高达1:3,参与员工不超过1000人,员工持股计划参与人数、总金额及杠杆比例都比较高,彰显出员工对公司发展充满信心。同时目前公司股价17.47亿元,与股票期权行权价、员工持股计划购买价基本持平,具备安全边际。

    盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.72、0.88、1.05元,对应当前股价PE分别为24、20、17倍,首次覆盖给予“买入”评级。