陕天然气:靴子终于落地,管输费下调预计业绩影响有限

事件:

    公司发布三季报,前三季度共实现营业收入50.22亿元,同比增长9.49%,归母净利润4.14亿元,同比减少3.23%,基本符合申万预期。

    陕西省物价局发布通知,自今年10月20日起,非居民用气在现行政府定价基础上每立方米下调0.121元。城市燃气企业的非居民配气价格以不低于5%的水平安排降价幅度。

    投资要点:

    调价导致销售毛利下降,以及投资收益大幅下降拖累业绩负增长。前三季度公司销气量同比持续增长,因2015年6月非居民管输价格调整导致销售毛利下降。此外,公司参股21%的LNG 投资公司亏损,影响公司投资收益大幅下滑80%,导致归母净利润同比出现下滑。国家发改委近日出台明确储气设施相关价格政策的通知,明确储气设施价格市场化政策,并鼓励投资建设储气设施。公司参股的LNG 投资公司的储气调峰设施的盈利能力有望逐步改善。

    非居民气管输费10月20日起下调0.121元/m3,对公司盈利影响有限。公司销气总量中,非居民气占比约30%。由于直供气部分的管输费由公司与用气企业协议本身有优惠,因此受此次调价影响的比例并非特别高。在国家发改委近日发布天然气管道运输定价成本监审办法后,陕西省物价局下调非居民气管输费将传递至终端气价,刺激销气量的增长。综合考虑量价变化,我们认为此次调价对公司整体利润影响不足10%。

    地处低气价气源地,吸引新增用气客户入陕,带动区域燃气消费增长。陕西省为我国主要的天然气气源地之一,2015年全省产气415.92亿m3,约占全国总产量的31%,因此是目前气价第三低的地区。15年11月国家发改委下调非居民用天然气门站价后,陕西气价仅1.34元/m3,低于华东地区30%以上。较低的门站价及此次非居民用气管输费的下调预计对消费的刺激将更加明显,并有望吸引工业用气客户入陕,公司作为省级管网运营商将显著受益。

    盈利预测与评级:参考三季报业绩,并考虑此次非居民气管输费降价,我们下调公司16~18年归母净利润预测分别为6.13、6.15和6.79亿元(调整前分别为6.75、7.95和9.41亿元),基本每股收益分别为0.55、0.55和0.61元/股。当前股价下,公司16年PE 仅19倍,仍为A 股市场最便宜的燃气公司,低于行业平均23倍估值水平。我们认为,公司作为陕西管网龙头,将显著受益于气价下行对行业消费量的刺激。此外,公司未来三年无大型在建工程项目,在建转固带来的折旧压力将显著减少。考虑公司积极延伸下游及集团资产注入预期,下跌将提供配置机会,维持 “买入”评级。