劲嘉股份2016年三季报点评:下游压力+新业务拓展初期,盈利承压,长期看好公司外延整合空间

投资要点:

    公司公布三季报,略低于市场预期。16Q1-3实现收入18.96亿元,同比增长0.2%,(归属于上市公司股东的)净利润为4.41亿元,同比下滑14.0%,合EPS 0.34元;其中16Q3实现收入5.95亿元,同比增长8.8%,(归属于上市公司股东的)净利润为0.89亿元,同比下滑25.5%。前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.35亿元,同比下滑20.7%。

    烟草行业去库存+川渝中烟拆分,烟草主业增长承压。16年前三季度烟草行业去库存,上游烟包产业链也受到冲击,加之公司主要子公司宏声印务和宏劲印务的重点客户川渝中烟拆分工作影响,预计业务需求同比下降超50%(对公司的利润冲击在1亿元左右),使得公司主业增长承压。伴随下游烟草行业增长动力复苏,川渝中烟订单恢复;以及公司外延整合推进,提升市占率,主业仍有望恢复正常增长轨道。

    新业务投入期,对业绩形成短期拖累。新业务方面,新型精品包装(电子产品包装16年前三季度实现约7000万收入vs10亿设计产能,产能利用率不足导致亏损)、新型烟具(电子烟上半年亏损约2000万)尚处于投入期,也对公司整体业绩产生拖累。

    坚定看好 “大包装”横向+纵向协同发展,包装主业及外延提供安全边际,“大包装”+“大健康”双主业发展提供长期想象空间。烟包行业发展放缓,提供了龙头行业整合的良机,我们预期未来公司仍会积极寻找外延整合方向,巩固龙头地位。横向外延发展精品包装与智能包装,为电子产品、食药、化妆品等提供包装业务,新包装生产线逐步实现扭亏为盈,提供新的增长点。纵向延伸包装产业链,由制造向服务转型,提升价值链,凸显竞争优势。公司将拓展供应链金融,智能物流,智慧云包装平台,智能健康烟具等。“大健康”产业潜在发展空间巨大,提供未来市值想象空间,复星战投彰显投资价值得产业资本青睐,大股东与高管参与3年期定增体现公司长期信心。因今年下游烟草行业增长承受较大压力,我们下调16-17年EPS 至0.56元和 0.65元(原为0.64元和0.73元),目前股价(10.51元)对应16-17年估值分别为19倍和16倍,看好公司在大包装领域的外延整合和新业务扩张空间,维持买入!