东方雨虹:市场拓展需求旺盛,三季度业绩超预期

投资要点

    事件:公司发布三季报,第三季度实现营收18.8亿元,同比增长30.67%,实现归母净利润3.6亿元,同比增长97.9%。前三季度共计实现营收48.0亿元,同比增长32.1%,实现净利润7.2亿元,同比增长55.3%。

    三季度利润增幅提升,前三季度业绩超预期。2015年下半年,公司调整经营策略,由“强调对于利润指标的考核”转为“强调对市场占有率的考核”,明确了将市场份额的扩张作为公司未来维持增长的基础。在该策略指导下,公司过去四个季度营收稳定增长,增速分别达21%/26%/37%/31%,净利润增速达62%/10%/69%/97%。前三季度归母净利润增速超公司半年报中较上年同期上升0%至30%的预计,民用建材和工程施工业务增长较快。公司预计2016年度归母净利润变动幅度为40%-60%,归母净利润变动区间为10.2亿元-11.7亿元。

    受益原材料低价毛利率上升,加强经营管控三费率略降。三季度公司毛利率为47%,同比增长4.3pt,环比增长3.2pt。公司毛利率的提升一方面来自于工艺和管理的改进,另一方面也因为防水材料的主要原材料沥青价格长期维持低位。

    虽然近期国际原油价格有所反弹,但沥青作为石油化工产业的附属产品本身议价能力较弱,在下游需求变化不大的情况下,沥青价格将保持稳定,有利于公司整体利润率水平维持高位。三季度公司销售、管理、财务费用占比分别为11.5%/9.3%/1%,环比变动-0.5%/-0.4%/+0.4%,总体三费支出略有下降。

    中期会受地产行业调控影响,长期来看通过扩张市场占有率保持高速增长的逻辑未改变。公司业务大部分面向地产开发商客户,中短期看会受到地产调控的影响。但考虑到地产开发企业对防水材料和施工品质要求的提高,公司联合政府相关部门对市场上假冒产品打击力度的加强,民用建材业务的高速发展,以及公司今年房产之外基建方向产品销量占比增加(20%以上),公司对房地产周期有了一定抵御能力。长期来看,公司客户粘性的增强、品牌及经营渠道建设与完善带来的市场占有率提升仍是公司未来业绩高速增长的保证。

    盈利预测与投资建议。考虑公司民建材料市场拓展超预期,以及防水、保温市场的发展潜力,我们上调公司2016-2018年EPS为1.32元、1.57元、1.81元,预计公司未来三年净利润将保持29%的复合增长率,维持“增持”评级。

    风险提示:楼市调控带来需求下降的风险、原材料价格波动的风险。