中工国际:收入增速转正,把握人民币贬值、环保等催化剂

投资要点:

    16年前三季归属母公司净利润增长23.07%,略高于我们的预期(20%)。公司预计2016全年净利润变动幅度为【10%至40%】:2016年前三季度公司实现营收49.9亿元,同比增长4.4%;实现净利润7.12亿元,同比增长23.07%,其中3Q16单季公司实现营收22.8亿元,同比增长11.6%;实现净利润2.98亿元,同比增长23.18%。

    去年海外生效项目逐渐进入施工阶段,收入增速转正。2015年公司生效订单大幅增加至19.93亿美元,16年起逐渐进入施工阶段,三季度开始收入增速加快,3Q16单季收入增速11.6%,累计收入增速4.4%,收入增速转正。受项目结算影响,公司2016年前三季毛利率同比下滑0.63个百分点至18.24%,较1H2016毛利率3.57%的下滑降幅已大为收窄。受人民币贬值影响(三季度贬值0.4%),公司前三季度财务费用为-1.49亿,收益比中报多出0.24亿元;公司资产减值损失-1.5亿元,比上年同期减少了3.53亿,主要是由于收回部分委内瑞拉应收账款,冲回已提坏账准备所致。

    生效项目开工,存货和应收账款增加导致经营性净现金流一般,但中工的存货是已发生但尚未结转的工程成本,都是对应有工程,增加属于利好。前三季公司收现比88.8%,同比下滑36.9个百分点,经营性净现金流同比多流出20.85亿元,主要是去年生效订单增加,执行大项目支付工程款较多所致,公司存货同比增加9.07亿元,应收账款同比增加6.69亿元。

    公司前三季生效订单7.91亿美元,在手订单充裕。公司2016年前三季新签海外订单8.71亿美元,在伊朗、古巴、沙特阿拉伯、赞比亚、厄瓜多尔等市场成功实现新项目签约,国内新签青天湖水系综合治理和武汉大学口腔医学院口腔远程医疗产业化两个EPC合同,项目金额共计人民币4.29亿元;海外生效订单7.91亿美元(根据中报和公告重大合同估算)。

    公司目前在手订单约合80.95亿美元,订单收入比6.6,订单非常充足。

    环保布局加快步伐,充分受益人民币贬值:(1)中工环保业务已经有三大布局:a.依托沃特尔在工业废水零排放、海水淡化领域的布局。子公司沃特尔有全球领先的预处理+正渗透汲取分离技术,16年上半年沃特尔以向江南环境原股东非公开发行的方式,收购了江南环境100%股权、对OASYS公司进行增资(持股24.66%)、其首个商业化项目长兴电厂脱硫废水项目获得全球水峰会年度最佳工业水处理项目大奖,标志着北京沃特尔公司核心技术商业化渐入佳境。b.借助中工武大在流域治理、水生态修复领域的专业设计优势,斩获2.8亿综合治理项目EPC项目,项目现已开工进展顺利。c.设立中工水务有限公司,加强水务的投资和运营,投资运营能力的提升也有利于带动相关工程业务。(2)海外投资取得较好成绩。中白工业园项目一期施工工作有序进行,与上海纺织集团等20余家企业商洽入园合作事宜,与中国重汽集团签订了入园意向协议。老挝万象滨河综合开发项目按计划举办了一系列推广活动,取得了较好的效果。

    维持盈利预测,维持买入评级:预计公司16年-18年净利润为12.93亿/16.16亿/19.36亿,增速分别为23%/25%/20%;对应PE分别为16X/13X/10X,维持“买入”评级。