利源精制三季报点评:产品结构持续优化,业绩增长约15%

事 项:

    公司发布2016年第三季度报告:前三季度实现营收18.63亿元,同比增长9.53%,归母净利润4.16亿元,同比增长15.37%,EPS0.44元/股。

    主要观点

    1.产品结构升级,管理高效,助力公司业绩持续高增长

    公司2016年前三季度实现营收18.63亿元,同比增长9.53%,归母净利润4.16亿元,同比增长15.37%,EPS0.44元/股。公司深耕铝加工多年,产品结构不断优化调整,高附加值产品不断提高,销售毛利率不断提升,同比增长3.09yoy至38.67%,同时管理效率持续提升,期间费用率除财务费率用略有提升之外,同比均不断降低,销售净利率提升1.63yoy至22.33%。产品结构升级,管理高效,助力公司业绩持续高增长。

    2.铝材深加工是公司盈利持续增长的基础,千亿级市场已然形成

    2010-2015年国内电解铝产量增速分别为19.9%、11.2%、13.18%、9.65%、7.69%和8.43%。在电解铝价格低迷的情况下,替代效用明显,应用得到了大规模推广,间接反映了深加工行业的高景气度。目前轨交、汽车和电子轻量化趋势明显,铝材正在大规模替代钢材,数千亿市场已经形成。

    3.定增获得批文,转型轨交,再造一个“利源”不是梦

    公司拟定增募集资金30亿元,主要用于轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目。项目建成后,公司具备年产客运轨道车辆1,000辆(包括动车组400辆、铝合金城轨地铁400辆、不锈钢城轨地铁200辆)、铝合金货车1000辆、铝型材深加工产品6万吨的生产能力。在轨交投资模式创新叠加审批权限下放的背景下,公司借助自身技术、管理优势以及坐标沈阳、辐射东北的区位优势,充分受益轨交行业高景气度带来的高增长,若项目建成后订单饱满,按照公司测算预期达产后年销售收入136.6亿元、利润总额15.18亿元、税后利润11.38亿元,再造一个“利源”不是梦。

    4.盈利预测:

    考虑公司定增完成后带来的股本摊薄,预期2016-2018年实现归母净利润5.6亿元、7.0亿元、8.8亿元,PE分别为21X、22X、18X,维持推荐评级。

    5.风险提示:

    定增项目进展不及预期;轻量化推进进度不及预期。