海宁皮城:单季营收恢复增长,全年业绩企稳可期

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛 日期:2016-10-24

本部六期电商配送中心开业,单季营收增长6.85%。

    海宁皮城发布3Q2016季报,前三季度累计营收同比下滑7.93%至14.99亿元;累计归母净利润同比下滑26.29%至4.89亿元或EPS=0.44元。分季度看,3Q16单季营收同比增长6.85%至4.43亿,主要由于本部六期电商配送中心开业招租:3Q16本部(母公司)营收同比增长23.3%,外埠收入同比微降0.2%。考虑到去年四季度低基数(因部分商铺销售收入确认周期调整,4Q15单季营收下滑60.1%),全年维度收入有望实现正增长。3Q16单季综合毛利率下滑17.55pp至46.24%,其中本部(母公司)毛利率下滑24.49pp至60.17%、外埠毛利率同比下滑15.98pp至38.89%,除新市场商铺销售收入增加外,行业低景气度导致新市场培育难度((济南项目上半年亏损575万元))及降租压力增加。期间费用率同比微增0.12pp至16.62%,主要由于新市场开发导致财务费用同比大幅上升1.15pp至5.97%。综合导致3Q16单季归母净利润同比下滑30.19%至1.04亿。

    低基数+新市场开业企稳业绩,康复医疗项目落地值得期待。

    本部六期国际馆项目3月试营业、儿童乐园项目7月启用,电商配送中心八月开业,加上郑州项目开业、品牌输出签约重庆海宁皮革城时尚广场项目等,考虑到去年四季度低基数,全年维度公司归母净利润有望恢复增长(公司预计全年归母净利润变动区间为0-+15%)。公司定位皮衣产业链集成服务,打造国内领先的从创意设计、原辅料供应、仓储物流、供应链金融、成衣销售的完整产业链服务。康复医疗转型项目预计11月开业。公司定增已获证监会批文,底价9.38元/股。暂不考虑定增影响,预计16-18年EPS=0.52/0.59/0.67元,维持“买入”评级。

    风险提示:皮衣消费持续疲软致租金下调;转型推进不达预期

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