北京利尔2016年三季报点评:经营持续向好,全年业绩有望增长

1.经营持续好转,归母净利有望实现全年正增长。公司于2016年1-9月实现营业收入13.98亿元,同比增长2.54%;归属于上市公司净利润1.41亿元,同比下降2.24%。公司的三季度收入和利润状况均较上半年有所好转,同比增长率均呈明显上升趋势。2015年耐火材料行业出现了产量、销售收入、利润、出口量、贸易额、出口平均价格全面下降,应收货款上升的“六降一升”被动局面,公司充分计提了资产减值准备1330万元,营收账款坏账准备计提比例由2%提升到了5%,及时释放未来的风险。一方面,今年下游行业的需求已构筑底部,钢铁、水泥等行业将逐步回暖;另一方面,耐火材料行业面对着“去产能”的挑战,市场份额将逐步向优势企业转移,对公司形成利好,2016年全年,公司归母净利润有望实现同比正增长。

    2.成本控制能力强,盈利能力继续稳步回升。公司在报告期的期间费用率下降趋势虽有所减缓,但仍维持了2016上半年24.7%的水平,显示出公司对成本较强的控制能力。盈利能力方面,公司销售毛利率稳中有升,本报告期毛利率为36.6%,较去年同期提升了1.3%,较上季度环比提升0.4%;净利率在2015年四季度跌至-2.6%的低点后已连续三个季度反弹,本报告期为10.1%,已接近去年同期水平;公司ROE也同步触底反弹,达到6.4%,与去年同期持平,显示出公司盈利能力的显著改善。

    3.行业冰点,龙头转身。行业处于低谷,供给侧改革助力行业龙头,15年耐火材料行业“六降一升”,行业万马齐喑。未来供给侧改革加速下游钢企产能削减,耐火材料中小企业财务负担高企,后续产能出清可期,利好行业龙头。并且,海外业务开拓为公司增添动力,作为行业龙头之一,公司凭借“合同能源管理”先后与马来西亚东钢等多家海外钢企合作,积累项目经验,已经具备了先发优势,未来公司将借一带一路战略,继续开拓东南亚市场,同时与埃及、印度厂家的合作也在推进中,有望在海外市场运作中领先行业。

    4.商业模式更吃香,市场开拓能力强。公司是国内钢铁工业用耐火材料整体承包经营模式的首创者,国内最大的钢铁工业用耐火材料整体承包服务商,不断完善和优化的商业模式,目前正在由“整体承包商”向“合同耗材管理”服务商转变,通过商业模式的创新,公司的市场拓展能力得到进一步提高,核心竞争能力和盈利能力有望得到进一步提升。

    5.盈利预测和投资评级:我们预计公司2016年和2017年营业收入18.41亿元、19.78亿元,同比增长4.31%、7.43%;归属于母公司的净利润1.53亿元,1.78亿元;EPS为0.13元,0.15元。维持“增持”评级。