史丹利:多重因素抑制,三季报业绩下滑

类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马太 日期:2016-10-21

报告要点

    事件描述

    公司2016年前三季度营业收入为46.57亿元,同比下降24.66%,归属于上市公司股东的净利润为4.63亿元,同比下降14.35%,EPS为0.40元。

    Q3营业收入、业绩分别为16.37亿元、0.85亿元,同比分别下降42.44%、60.11%,低于市场预期。公司预期2016年全年业绩增幅为-20%~10%。

    事件评论

    多重不利因素影响,经营遇到压力。2016年复合肥行业经营遇到多种负面条件限制,一是电价优惠取消、2015年9月1日恢复征收增值税;二是运费上涨,由于国家限制汽运超载,带来汽运费用提高,三是农产品价格低廉,农民施肥意愿下降,四是基础肥料出口受阻,价格同比大跌,复合肥价格受此拖累下跌。公司加大了市场营销力度,销量仅小幅下降,显示较强的品牌效用,而由于2015年三季度冲量,基数较高,2016年三季度销量同比下降较大幅度,公司为维护市场地位,主动让利,大幅下调价格,带来吨毛利下降较大。

    盈利能力和期间费用率均有所提高,Q3毛利率下降。前三季度公司销售毛利率为24.92%,同比提高2.85个百分点,主要受益于原料跌价,产品价格跌幅较小,吨毛利下降不大,而Q3毛利率为20.64%,同比减少0.73个百分点,源于公司主动让利所致;期间费用率为13.82%,同比增加2.76个百分点,源于研发投入增加带来管理费用提高,理财收益减少带来财务费用增加。

    最坏时期或已过去,综合性农资平台渐成。2016年可谓复合肥行业最艰难的一年,各种不利因素集中出现,龙头公司都感觉到阵阵寒意,这是历年不曾出现的。展望明年,我们判断将没有更多不利的信息,基础肥料价格基本见底,农业经营临近冰点,农资行业有望企稳复苏。

    公司持续加强产品创新,加大“三安”“第四元素”等新型高效肥料市场推广,产品结构优化;收购安徽恒基种业35%股权,整合种植产业链资源,完善农资一体化服务平台,开展“种肥一体化”推广,实现优势互补,助力公司向综合农业服务商的角色转变,为新农人提供包括种子、化肥、农药、农机、金融等一体服务,实现转型升级。

    维持“增持”评级。公司积极导入新产品,创新营销举措,转型为农业服务商,发展进入新阶段。根据行业趋势,我们略微下调了预测,预计2016-2018年EPS分别为0.48元、0.55元、0.62元。

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