晨光生物:产品持续放量,业绩迎来高速增长

投资要点

    天然色素提取物龙头,行业拐点确立:晨光是中国最大的天然色素生产和销售企业,主要研制和生产天然色素、天然调味品、天然营养及药用提取物三大类产品,其中辣椒红素和辣椒精产销量居世界首位(辣椒精国内市占率85%以上),叶黄素产销今年有望实现全球第一,甜菊糖代加工转向自身产品迅速放量,同时多个小品类产品包括葡萄籽提取物、番茄红素等呈现快速增长态势,未来有望持续放量。在经历周期性低迷之后,2015年行业拐点确立,业绩迎来高速增长。目前市值仅为46亿元,未来成长空间巨大。

    各项业务齐头并进,业绩高弹性:一、天然色素量价齐升,竞争优势明显:1、辣椒红素销量快速增长,提价值得期待。目前,辣椒红素全球增速10%以上,晨光市占率50%左右,拥有核心的技术和成本优势,对辣椒红素销量和价格起决定性作用;长期来看,晨光辣椒红素市占率提升,提价能力也逐渐增强,同时公司产量大幅提升,单位成本下降明显,毛利率将呈现上升趋势;短期来看,今年原材料辣椒收购价有所上调,明年提价值得期待。2、叶黄素量价齐升。叶黄素全球需求量增速10%以上,晨光市占率10%,去年下半年叶黄素行业开始复苏,量价齐升,业绩高弹性;同时,公司积极布局产能,今年产销有望居全球第一。二、辣椒精稳定增长,胡椒花椒提取物高速增长:香辛料业务属于公司培育的明星高速增长产品,相对于辣椒红素和叶黄素等传统产品,香辛料业务毛利率较高,随着品牌推广和放量,将提供较高的业绩弹性。三、天然保健品、中药提取大有可为:植物提取物保健品和中药提取物处于快速增长阶段,晨光拥有植物提取物技术和成本优势,未来不排除与其他保健品公司和药厂合作,并考虑外延收购。四、公司创新优势明显,多品类扩充值得期待:晨光拥有核心的植物提取技术,可以拓展到多个植物提取品种,不断增加新的品类,逐步把小品类扩展为大的品类将是公司长期持续发展的驱动力。

    大股东参与增发、股权激励彰显信心:公司在2016年1月份实施定向增发,董事长认购2.1亿元(总募集资金3.5亿元);同时,4月实施首期股权激励——限制性股票,数量223万份,约占总股本的0.86%,激励对象均为公司中高层管理人员和核心技术/业务骨干;分二期解锁,对应解锁条件为2016、2017年扣非后净利润较2015年分别增长30%、69%;限制性股票激励计划的实施有利于充分调动中高层管理人员、核心技术/业务骨干的主动性和创造性,彰显管理层信心。

    估值与评级:预计公司2016-2018年收入增速分别为45%、26%、24%,归母净利润增速分别为44%、53%、47%,EPS 分别为0.38元、0.58元、0.85元,对应动态PE 分别为44倍、29倍、20倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:原材料供应及价格变动风险;产品价格波动风险。