金利科技调研简报:收购MMOGA+微屏软件,有特色化的游戏平台
事件:金利科技投资者交流。
投资要点:
转型始于2015年,目前已为A股一家纯游戏平台级公司。金利科技于2015年通过3亿欧元(折合人民币21亿元)收购MMOGA100%股权,同时,将原有主营业务全部剥离,由一家传统制造业转型为游戏电子商务平台。2016年,金利科技通过收购微屏软件93%的股权,拓展棋牌游戏业务。微屏软件对价为18.4亿元。
MMOGA+微屏软件为不同类型的游戏公司,可实现业态、地域等方面的协同互补。MMOGA成立于2007年,从事正版授权/注册码及游戏虚拟物品电子商务中介平台业务,主要客户在德国等欧洲国家(德国营收占整体营业的接近70%)。MMOGA交易平台已经上线了约70种游戏的4万多款相关产品,注册用户数达到480万人。微屏软件是中国优秀的棋牌游戏公司,专注于地方性棋牌游戏的研发、发行及运营。
微屏软件在PC端以“人民棋牌”为主打品牌,下辖14个地方游戏入口,在移动端以“掌心游”为主打。MMOGA与微屏软件一个为海外游戏电商平台,一个为中国棋牌游戏平台,在业态和运营地域可实现相互互补,为金利科技继续在泛娱乐领域布局打下基础。
MMOGA2015年业绩承诺略低于预期,主要缘于其国际化布局,市场推广成本增加所致,同时2016年开始,MMOGA基本面开始大幅变化。
1.在应对国际游戏授权码和虚拟商品行业市场格局变化的大趋势背景下,产业链上的各个主体采取“产业链定位差异化和细分专业化”的策略,MMOGA开始实施“纯中介平台化”的战略,即剥离低附加值的授权码购销业务,专注于渠道平台建设。
2.产品线扩张,新增皮肤交易业务。MMOGA在2015年开辟了全线的线上广告服务业务,首批广告投放客户为MMOGA既有的国际批发商,旨在大力推广“皮肤”类虚拟商品。同时,MMOGA也将进入到在全球游戏市场份额占比更大的手机游戏市场。
3.盈利模式升级,介入电子竞技领域。2015年,MMOGA通过投资赞助方式初步涉足欧洲和国际电子竞技(E-Sporting)业务。2016年起,定制广告、流量广告将成为MMOGA在游戏授权码、游戏虚拟商品之外的主力盈利模式。
微屏软件棋牌游戏业务的优势在于地方化运营能力,可大幅度增厚公司业绩。PC端人民棋牌游戏平台下辖14个地方端口,如八闽游、苏游、广西游,八闽游端口就提供小溪麻将、漳浦麻将、云霄麻将等多个地道的福建当地特色玩法;移动端掌心游麻将提供了15款主要的玩法,包括四川麻将、二人麻将、上海麻将、长春麻将、广东麻将、哈尔滨麻将、吕梁麻将、石家庄麻将、厦门麻将等。我们认为,深耕地方特色将成为微屏软件独特的护城河。
盈利预测与投资建议。鉴于金利科技目前已经剥离传统制造业务,我们只按照并购MMOGA和微屏软件时的承诺业绩来进行盈利预测,2016年,MMOGA承诺净利润为3946.66万欧元,2017年,MMOGA和微屏软件分别承诺净利润为5643.72万欧元和17560万元。折合人民币,金利科技2016年、2017年的净利润分别为2.92亿元和5.94亿元,以收盘价来计算,并考虑配套融资,公司目前备考市值为131亿元,2016年的PE、2017年的备考PE分别为32倍和22倍,给予“买入”评级。
风险因素:并购可能失败的风险;承诺业绩或不达预期;市场性风险。