克明面业:利润增速超预期,期待行业整合破局

投资要点

    事件:克明面业公布2016年三季报,16Q1-Q3公司实现收入14.33亿元,同比增长15.85%,归属于母公司净利润0.95亿元,同比增长24.16%,扣非后归属于母公司净利润0.79亿元,同比增长17.50%;其中16Q3实现收入4.86亿元,同比增长12.08%,归属于母公司净利润0.33亿元,同比增长28.92%,扣非后归属于母公司净利润0.31亿元,同比大幅增长53.74%。同时公司预计2016年全年归属于母公司净利润同比增长0%-40%。

    三季度收入增速符合预期,利润增速超预期:公司三季度收入增速为12.08%,相较于二季度环比下滑8%,主要是公司二季度低毛利产品销售较多,而在三季度主动提高高毛利产品的销售占比影响整体销售规模所致。利润方面,公司三季度的净利润同比增长28.92%,扣非之后同比大幅增长53.74%,相较于二季度改善明显,超出我们的预期,主要得益于产品结构优化带来的毛利率提升以及公司良好的费用控制。同时公司预计2016年全年净利润同比增长0%-40%,完成股权激励行权的业绩标准特别是收入端仍有一定压力。

    毛利率环比改善明显,费用率基本平稳:公司前三季度的销售毛利率为21.49%,同比小幅下滑0.87%,但是三季度的毛利率达到21.93%,环比大幅提高了1.63个百分点。费用率方面,公司前三季度的期间费用率为14.21%,同比小幅下滑0.82%,其中销售费用率为9.68%,同比小幅提升0.6%;受高基数的影响,单三季度的期间费用率为13.53%,同比大幅下滑2.41%,其中销售费用率为9.48%,同比下滑1个百分点。公司三季度的整体净利率为6.82%,同比提升0.89%,环比也同样提高了0.85%。现金流方面,前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.41亿元,同比下滑50.25%,主要是购买商品、接受劳务支付的现金增长率较大所致。

    产能投放稳步推进,速拌乌冬新品打开产品升级之路,期待行业整合破局:2015年公司的产品销量超过38万吨(包含少量的面粉销量),挂面产能只有21.54万吨,需要大量代工产能才能满足产能缺口。截至16年前三季度公司新增产能12.5万吨,达到35万吨左右,产能投放稳步推进,为公司的收入增长奠定良好的基础。公司三季度末推出保鲜湿面的新品类速拌乌冬面,差异化突出,打开公司产品升级之路。同时挂面行业集中度水平较低,同质化粗放式竞争严重,随着12亿定增项目的落地,2.3亿元的营销网络及品牌建设费用将为公司提高市场份额提高强有力的资金支持。在相对薄弱的北方市场流通领域,加大行业整合力度有望成为公司扩大市场份额的又一路径。若能扩大行业龙头地位,公司产品的提价空间将被打开,公司的净利润率有望持续提升。

    投资建议:16年目标价20元,上调至“买入”评级。16年定增的完成将有助于克明从量变到质变的重大突破,一方面新建产能将彻底解决公司的产能瓶颈,另一方面行业集中度提升+产品升级持续进行,公司的净利润率仍有很大的上升空间。公司定增明年1月份解禁,底价15元,股价安全边际突出。我们预计2016-18年EPS为0.38/0.47/0.56元,16年目标价20元,对应17年40xPE,考虑到年底的估值切换以及潜在催化,上调至“买入”评级。