建投能源:受制于电价下降及煤价上涨三季度业绩同比下滑,京津唐直接交易落地在即公司有望获益于电改

报告要点。

    事件描述。

    建投能源发布2016年度三季报:2016年三季度,公司实现营业收入22.43亿元,同比下降4.97%;实现归母净利润4.88亿元,同比下降25.82%。2016年前三季度,公司实现营业收入67.84亿元,同比下降5.53%;实现归母净利润6.25亿元,同比下降6.25%。

    事件评论。

    受制于年初电价大幅度下调,公司营收同比下滑。公司未披露三季度经营数据,通过上半年经营数据观察,公司受热电联产“以热定电”政策支撑,发电量存在一定保证:上半年公司实现发电量146.27亿元,同比增长8.93%;实现上网电量136.54亿千瓦时,同比增长8.7%。

    我们预测公司报告期发电量同比增长,然而受到年初火电电价下调(含税电价冀北下调3.37分,冀南下调4.17分,降幅分别为8.49%和10.65%)影响,公司电力营业收入同比下滑,带动总营收同比下降。

    三季度煤价大幅上涨抬高营业成本、投资净收益下降致业绩下滑。三季度,公司营业成本为14.49亿元,同比上升15.00%。营业成本上升的主要原因为三季度煤价出现大幅度上涨:秦皇岛港大同优混大同优混(Q5800K)、山西优混(Q5500K)、山西大混(Q5000K)煤炭平仓价在6月初分别为417.4元/吨、386.4元/吨和346.8元/吨,10月初上涨至597.8元/吨、571.8元/吨和516.2元/吨,单季度涨幅分别达到43.22%、47.98%和48.85%。此外,前三季度公司投资净收益同比下降12.87%,主因为公司参股企业多为煤电企业,同样遭受电量及电价下滑而成本上升的困境致业绩表现不佳。前三季度,虽然公司管理费用和财务费用同比下降33.22%和31.05%,且由于政府补助增加致营业外收入同比上升40.73%,然而绝对值相对偏小,仅能起到部分缓解公司业绩降幅的作用。

    热电联产相关政策频出,利好公司发展。公司30万千瓦级组基本为热电联产机组,我国2011年《关于发展热电联产的规定》及2016年3月22日五部门印发的《热电联产管理办法》均强调热电机组“以热定电”的原则,公司发电量得到保障。《办法》同时提出,省级价格部门可自主制定鼓励热电机组发展的电价政策,有条件的地区可试行两部制上网电价,公司上网电价未来甚至存在上涨可能。2016年8月,国家发改委印发《循环发展引领》计划,再度要求积极发展热电联产、热电冷三联供,公司有望持续受益于热电联产政策加强。

    国企改革成绩显赫,未来可期待进一步资产注入和其他激励机制。2013至2014年,大股东河北建投集团将宣化热电、沧东发电、三河发电、王滩发电和承德热电的股权依次注入到上市公司,并承诺三到五年内将其他符合条件的火电资产注入。此外,2016年4月19日至21日,公司第一期员工持股计划正式落地,累计买入建投能源股票6,453,932股,成交均价为9.48元/股,公司国企改革在资产证券化及员工持股激励等多方面均顺利推进。截至目前,大股东旗下尚有火电资产361万千瓦,以及风电场27个,控股装机容量169.7万千瓦。根据承诺,目前注入期限已经过半,未来有望实现加速注入,提升公司装机容量。同时,由于存在员工持股计划落地的先例,未来公司有望从其他方面进一步推进国企改革,加强公司运营能力。

    京津唐电网电力直接交易落地在即,公司有望受益于电改加速推进。2016年10月17日,北京电力交易中心发布《2016年京津唐地区电力直接交易公告》,2016年京津唐电力直接交易将于10月21日正式启动,本年度11月、12月两个月的交易电量共计61亿千瓦时。其中,北京24亿千瓦时(全部市外来电)、天津15亿千瓦时(市外来电规模上限6亿千瓦时)、冀北22亿千瓦时(省外来电规模上限5亿千瓦时)。根据《公告》披露,公司控股电厂宣化热电、参股电厂三河发电、国电承德热电、大唐王滩发电均参与本次交易,上述电厂产能有望得到释放。此外,公司已于2016年7月15日完成售电公司的工商注册登记手续并获得营业执照,有望成为首批参与京津冀区域电力集中竞争交易的售电公司之一。公司有望中长期受益于电改加速推进。

    投资建议及估值:我们维持公司盈利预测,预计公司2016-2018年实现EPS1.144元、1.199元和1.253元,分别对应PE8.18倍、7.81倍和7.74倍,维持“买入”评级。

    风险提示:系统性风险,电改推进不及预期风险,资产注入不及预期风险。