汤臣倍健:股权激励助力公司再次腾飞

投资要点:

    事件。公司公告拟向36名董事、高管以6.35元/股的价格授予1,430万股限制性股票,约占本计划草案公告时公司股本总额1.46亿股的0.982%。截止2016年10月19日公司股票收盘价为12.74元/股。

    盈利预测及投资建议。我们维持盈利预测,公司16-18年EPS为0.42、0.49、0.56,对应PE为30、26、23倍。看好公司整体业务布局由膳食补充剂扩展到大健康产业的新战略,公司此次股权激励体现了公司打造事业合伙人、营造草创精神的信心,同时公司对佰嘉公司管理层的双重激励,显示公司看好健力多和无限能的发展前景,以及公司集中优质资源大力发展健力多和无限能的意愿,公司与NBTY成立合资公司之后,产品自然之宝(Nature’s Bounty)和美瑞克斯(Met-RX)对公司收入贡献可期,同时公司十月份对全体产品提价,有利于未来业绩提振,维持“增持“评级。

    公司和个人双重考核。股权激励行权条件包括公司整体收入增速和激励对象个人KPI考核两部分,公司营业收入以2016年为基数,2017-2019年增速不低于10%、21%、33%(CAGR不低于10%),同时个人解锁比例与绩效考核指标挂钩,个人考核结果划分为优、良、合格、不合格,对应的解除限售比例为100%、80%、60%、0。在授予日12月后分三年依次解锁30%、30%、40%。

    加大激励范围和激励力度。此次股权激励包括公司总监级以上人员,控股子公司广东佰嘉药业有限公司、广东佰悦网络科技有限公司、广东佰腾药业有限公司及健之宝营养生物科技(中国)有限公司的总经理及销售负责人,汤臣倍健药业有限公司职能部门总监级以上人员、大区销售经理、KA及商超销售负责人合计36人。与3月21日公司为进一步打造事业合伙人,营造草创精神,在广东佰腾实施管理层持股计划,将广东佰腾30%股权转让予广州佰禧,广州佰禧为子公司广东佰腾管理层的持股企业,子公司的核心管理层将通过管理层持股企业直接持有所经营单位的股权相比,1)是范围更广,2)对广东佰腾管理层的激励增大,3)以10月19日收盘价12.74元/股,最低授予25万股计算,未来4年最少收益160万。

    股价表现的催化剂:1)新品收入业绩超预期;2)外延式扩张。

    核心假设的风险:1)政策风险;2)食品安全风险。