海康威视:第三季获利优于预期,毛利率明显改善

维持买进评等,目标价31元:海康威视是全球及中国最大安控公司,今年第三季受惠于毛利率改善及税率较低,获利高于预期。公司2017年预估本益比仅15.5倍,远比国外及中国境内相关公司本益比为低,股价便宜。公司在海外成长性强,加上积极开拓新业务,以及毛利率的改善,未来每年获利成长超过30%,因此维持买进评等。目标本益比维持前次19倍,并以海康威视2017年预估EPS 1.63元计算,维持目标价31元,潜在上涨空间23.2%。

    第三季获利高于元大/市场预期14%/8%,主因毛利率改善及税率较低:海康威视第三季营收季增17%至86亿人民币,年增25%,略低于元大/市场预期7%/7%,毛利率由第二季38.2%上升至43%,高于预期,主因低毛利率的工程施工以及获利较差的项目比重下降。第三季营业利益20.4亿元,季增50%,年增31%,低于元大预期4%/符合市场预期。业外方面受惠于其他收益挹注,共获利3亿元。受到国家重点软件企业资格带来所得税利益,税率下滑至3.2%,使得税后获利22.4亿元,季增53%,年增44%,EPS 0.37元,高于元大预期/市场预期14%/8%。

    毛利率改善为未来重点:海康威视过去几年以杀价方式积极拓展业务,造成营收快速成长,但毛利率逐年下滑。公司希望未来毛利率能藉由产品组合改善渐渐止稳,第一季毛利率回升至40.9%,但第二季因低毛利率的工程施工比重增加而下滑至38.2%。第三季低毛利率的工程施工以及获利较差的项目比重下降,毛利率回升至43%。公司未来改善毛利率及获利率的增长更甚于营收成长,近期毛利率可望维持在40%以上,去年毛利率39.3%可望为近年谷底。

    由于公司杀价和缓,业绩略受影响,下调2016/17年预估营收4%/5%,另因毛利率改善及税率降低,税后获利略上修3%/2%,年成长34%/27%, EPS 1.28/1.63元。