东方雨虹:高增长兑现,全年业绩预增40%-60%

公司报告期内业绩同比增长55.3%,EPS0.82元。

    2016年1-9月公司实现营业收入48亿元,同比增长32.1%,归属上市公司股东净利润7.2亿元,同比增长55.3%,扣非后归属上市公司股东净利润7亿元,同比增长74.5%,EPS0.82元,符合预期。其中,单3季度实现营业收入18.8亿元,同比增长30.7%,归属上市公司股东净利润3.6亿元,同比增长97.9%,单季贡献EPS0.4元。16年以来,国内房地产投资增速回升趋稳,基建稳增长力度加大,防水材料行业下游需求回暖。公司经营优秀,直销、工程渠道出货量均有大幅增长,引致综合出货量同增约40%,报告期内营收同比增长32%;同时主营产品防水卷材及涂料毛利率上升,业绩高增长兑现。

    毛利率继续攀升至历史新高,期间费率下降。

    报告期内公司综合毛利率44.5%,同比上升3.2个百分点;销售费用率、管理费用率分别为12.9%、10.7%,同比分别下降0.7、0.5个百分点,财务费用率0.9%,同比上升0.3个百分点;期间费率24.5%,同比下降0.9个百分点。结合当前原材料价格及套保等因素,预计公司高毛利率可维持。单3季度,公司综合毛利率47%,同升4.7个百分点;销售费用率、管理费用率分别为11.5%、9.3%,同比分别下降2.1、0.8个百分点,财务费用率1.1%,同比上升0.4个百分点;期间费率21.9%,同比下降2.5个百分点。

    防水行业龙头高增长兑现,全年营收与业绩为“70亿元+10亿元”组合。

    公司第3季度延续2016年上半年营收与盈利快速增长势头,预计全年业绩增长幅度区间为40%-60%,对应归属母公司净利润为10.2-11.7亿元(扣除限制性股票成本摊销费用8696万元)。国内多城出台限购限贷政策,市场对防水材料企业未来成长性存疑,而行业“大行业、小企业”格局中,公司作为龙头产能全国布局,优质产品市场空间进一步扩大,高增长及市占率提升可期,公司二期股权激励方案扣除摊销费用后年均25%业绩增长目标亦彰显其发展信心。我们预计公司16-18年归属母公司净利润分别为10.6、13.2、16.4亿元,增速分别为45.8%、24.3%和23.8%,EPS1.2、1.5、1.85元,目标价30元,对应16年25倍PE,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下行、需求下滑,原材料价格上涨。