梅花生物:毛利率持续提升,玉米价格望继续走弱

单季收入增速下滑态势有所缓解,收入同比-10.11%,归母净利润同比+73.27%

    2016年三季报公司营业收入为79.3亿元,同比下滑10.11%;归属于上市公司股东的净利润6.65亿元,同比增加73.27%,扣非后归属于上市公司股东净利润为5.67亿元,同比增加106.45%,实现每股收益0.21元,比上年同期增加75%,业绩符合预期。三季度单季公司营业收入较上年同期减少5.77%,较二季度同比下滑9.33%的态势所好转。今年营业收入减少的主要原因是公司的主要产品饲料添加剂和食品添加剂的产品价格在2015年底处于较低的位置,虽然在2016年上半年逐步震荡回升,但尚未达到2015年上半年的水平导致。

    原材料价格降低拉升毛利率,新玉米上市毛利率有望继续改善

    三季度单季毛利率继续提升,较二季度单季毛利率的23.01%提高2.59个百分点至25.6%,毛利率水平的增加主要系本期公司主要原材料材玉米和原煤价格的下降以及生产标准化管理技术提升降低公司生产成本导致。今年来受玉米收储政策改革的影响,玉米等原料价格单边下跌,味精行业生产成本显著降低。10月份新玉米上市,玉米价格大概率继续走弱,全年毛利率有望获得持续改善。

    现金流情况有所好转,代储玉米减少使库存资金占用有所减少

    本期货币资金较上年同期增加30.15%,现金流情况好转主要由两方面原因导致,经营活动现金流的增加以及减少玉米库存资金占用。三季度单季公司销售商品、提供劳务收到的现金为28.34亿,同比增加6.7%。本期公司加快库存商品周转,库存商品减少以及子公司通辽梅花及新疆梅花代储玉米减少使公司存货较上年度同期减少37.9%。

    豆粕价格大涨30%,氨基酸需求明显转好

    豆粕与氨基酸存在替代效应,豆粕价格的上涨有望拉动氨基酸需求。豆粕价格于去年4季度至今年1季度逐步筑底。4月初开始出现明显上涨迹象,当前市场价约为3,226元/吨,自今年3月末以来已经上涨32.48%。豆粕价格低位反弹将有望拉动赖氨酸和苏氨酸用量的增长,饲料消耗得以改善提升,公司氨基酸产品的需求将明显转好。

    盈利预测及估值

    公司所在行业格局稳定向好,成本端受益于原材料价格下跌,收入端味精、氨基酸等主要产品需求有望提升,毛利率获得改善的可能性较大。经测算,2016-2018年EPS预计为0.28元、0.34元和0.42元,对应2016年PE为23倍,我们看好公司长远的战略规划,未来几年仍有可能维持高速成长,维持“增持”评级,目标价维持10.00-12.00元。

    风险提示:食品安全问题,宏观经济放缓拖累消费意愿。