立思辰:现金收购“跨学网”,教育生态再完善
事项:
公司近期发布2016年前三季度业绩预告,前三季度合计实现归属于上市公司股东的净利润5600万元-6100万元,同比增长225.34%-254.39%;2016年第三季度预计实现归属于上市公司股东的净利润:2576.34万元-3076.34万元,同比下降13.96%至同比上升2.74%。
另外,公司2016年10月12日公告称, 全资子公司北京康邦科技有限公司(以下简称“康邦科技”)拟以自有资金2.51亿元收购北京跨学网教育科技有限公司(以下简称“跨学网”)100%股权,交易完成后跨学网将成为康邦科技的全资子公司。
平安观点:
受益外延收购并表,前三季业绩预增超2倍:由于公司合并报表范围发生变化,收购的子公司陆续纳入合并范围;且公司加强业务整合力度,教育生态圈日趋完善,教育产业协同销售有较大幅度的增长,公司2016年前三季度业绩合计实现归属于上市公司股东的净利润5,600万元-6,100万元,同比增长225.34%-254.39%,利润增长幅度较大。
收购跨学网布局在线教育,与康邦、敏特实现业务协同:跨学网主要产品包括拥有独立版权的K12全科精品视频课程、题库资源、教师备课内容资源、学习终端跨学派、在线答疑“老师来帮忙”APP、一对一线上辅导、以及与腾讯智慧校园合作开发的智慧校园产品,其中在线答疑业务是跨学网核心布局,由在线答疑向一对一线上辅导业务引流,构建完整的K12课外辅导闭环。本次康邦科技牵手跨学网,有效完善了自身的智慧校园业务,同时,跨学网旗下学习终端、在线答疑APP、一对一线上辅导等业务与敏特昭阳的学科应用产品形成业务协同,将加速公司教育服务业务成长,提升公司教育业务的核心竞争力。
在线教育市场广阔,布局正当时:据易观智库的数据,2015年中国互联网教育市场规模达到约1100亿元,复合年均增长率达到33.1%,预计2017年中国互联网教育市场规模将达到1980亿元。2015年第一季度,在线教育市场活跃用户规模达1280.13万人,仅占我国K12阶段学生人数8%,叠加二胎政策全面开放带来的人口红利,K12在线教育未来发展潜力巨大。同时,据产业信息网数据,截止2015 年,我国K12专任教师人数达1085.6 万人,是规模最大、教学质量最高、对学生学习需求最为了解的职业群体。但教育部规定严禁中小学校与校外培训机构联合进行有偿补课,体制内丰富优质的教学资源难以进行校外输出。在线教育产品能够为老师提供教学资源存储及发布功能,对接海量的体制内、外的教学内容,有效解决K12教育培训市场优质教学内容缺失的痛点。
估值相对合理,业绩实现概率高:公司以自有资金2.51亿元收购“跨学网”100%股权,“跨学网”2016-2019年净利润承诺分别为不低于1600万元、2080万元、2704万元、3515万元,对应PE分别为15.68倍、12.06倍、9.28倍、7.14倍,估值相对合理。根据双方约定,公司采取分期付款支付交易对价,2016-2019年支付比例分别为50%、20%、15%和15%,对方需四期交易对价税后60%均需用于购买公司股票,并承诺第一期36个月内每年按30%、35%、35%的比例分三年进行解锁;第二、第三期购买公司股票需锁定2年不得减持;第四期购买股票锁定1年;同时跨学网董事长刘强及CEO乔帅承诺持续任职8年,其他核心管理人员承诺持续任职5年。受上半年股权激励形成935.71万元费用影响,1-8月跨学网实现净利润-485.36元,截至9月底,跨学网在手订单共计3087万元,其业务毛利率水平约75%,毛利约2100万元,预计以上订单可在年内实现结转,因此2016年业绩承诺兑现概率高。
估值与投资建议:预计跨学网将于2016年11月实现并表,公司收购进程符合市场预期,对2016年整体业绩影响有限,我们暂不对公司业绩进行调整。预计2016-2018年公司实现归属母公司股东的净利润分别为3.15亿元、4.84亿元和6.28亿元,EPS分别为0.36元、0.56元和0.72元,对应2016年9月12日收盘价PE分别为53.01倍、34.5倍和26.61倍,PB分别为3.06倍、2.83倍和2.57倍。维持对公司“强烈推荐”评级,维持25.8元目标价不变。
风险提示:业绩不及预期、外延扩张不及预期、产品市场推广不及预期、人员流失等风险等风险。