梅花生物:受益成本下降毛利率持续改善,低基数效应致业绩高速增长

梅花生物(600873.SH)公告2016年三季报,主要内容如下:2016年前三季度公司实现营业收入79.28亿元,同比减少10.11%,归母净利润6.65亿元,同比增长73.27%;归母净利率8.38%,同比上升4.03个百分点。其中第三季度单季实现营业收入25.07亿元,同比减少5.77%,归母净利润2.6亿元,同比增长472.36%;归母净利率10.39%,同比上升8.68个百分点。

    收入降幅环比收窄,下半年利润弹性逐步释放:公司前三季度收入降幅逐季收窄,单三季度收入同比下降5.77%,主要由于味精及饲用氨基酸价格从今年二季度起逐步回升,近期有所回调,我们预计公司单四季度收入同比仍将维持小幅下降。受益于玉米价格下降,公司单三季度毛利率达到25.60%,同比大幅提升6.24pct,10月份新玉米上市后,玉米价格继续承压,成本端将持续受益。同时公司单三季度三费率达到15.70%,环比略有增加,同比下降2.39pct。而由于去年下半年净利润基数较小,下半年利润弹性将逐步释放,单三季度公司归母净利润达到2.6亿元,同比大幅增长472.36%,归母净利率达到10.39%,预计四季度仍将受益于毛利率提升以及利润低基数效应,潜在利润弹性依然较大。

    供为纲,需为本,氨基酸价格后期仍具有较大不确定性:味精竞争格局逐步稳定,存在一定涨价预期,但未来新增产能以及成本下降等导致味精中期价格走势仍具有一定不确定性。同时,今年由于受益于养殖需求复苏,豆粕价格上涨替代效应较强致饲用氨基酸价格跟随上涨,近期豆粕价格回调后有所企稳,但赖氨酸以及苏氨酸未来的价格走势仍主要受制于其自身供需情况,养殖后周期的需求逐步复苏会对价格走势产生一定的边际影响,但供给端潜在产能释放仍然会对短期价格产生一定干扰,因此后期价格走势仍然具有较大的不确定性。

    短期看价格,长期看格局:我们认为,短期内需关注氨基酸的价格走势,但中长期仍需关注行业格局演变以及行业内在整合与兼并的趋势与发展。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.28元,0.35元和0.41元,维持“增持”评级。

    风险提示:价格波动剧烈;行业竞争加剧;业绩不达预期。