再升科技:产能集中投放带动全年业绩冲量

事件:公司发布三季报,2016年前三季度实现营业收入2.3亿元,同比增加33.8%;归母净利润4853万元,同比增加50.6%。同时,公司公告增加不超过15000万元的银行授信额度,用于进一步满足生产经营需要。

    业绩低于预期,需求迎来爆发机遇。因空气净化市场需求旺盛,公司营收同比上升33.8%,综合毛利率提升7.4个百分点。其中滤纸在IPO募投产能部分消化的助力下,营收同比上升33.4%;AGM隔膜表现亮眼,较上年同期上升261.6%;微纤维棉外销放量,营收同比增长130.8%。VIP芯材收入略有降低是因为传统湿法芯材销售放缓,但公司的新工艺干法芯材销售同比上升100%,预计后续将进一步放量。值得关注的是,公司销售收入增加致经营活动产生的现金流量净额增长275.6%,预收账款同比增加66%,下游订单饱满。

    产能第四季度集中释放叠加需求提升,看好全年业绩表现。公司首次非公开发行募投项目已于16年中旬建成投产。投产后,公司滤纸和VIP芯材产能翻番,恰逢下游空气净化与节能环保市场的快速提升,公司步入确定性较高的快速发展通道。虽然公司三季度业绩低于预期,但随着产能的释放,四季度有望完成业绩冲刺,实现全年快速发展。且公司上市不足一年,再次非公开发行扩建产能并往下游延伸,持续释放的产能将满足不断提升的市场需求,在较长的一段时间内为公司快速增长提供动力,逐步兑现成长预期。

    外延与内生并举,全产业链布局值得期待。公司拟现金注资不超过450万欧元获得德国哈佛25%的股权,延伸业务至液体过滤领域;同时,公司拟收购重庆纸研院,布局特种功能用纸和军工用纸领域,进一步强化公司在空气净化行业内领先地位;环保产业并购基金后续并购整合值得期待。加之公司借助其核心产品VIP芯材与全球家电公司松下进行深度合作成立的“松下新材料”已正式投入生产,产业链布局逐渐完善。我们认为公司产业链整合思路清晰、意图较为明确,后续产业链延伸动作或将提速,进一步发挥公司全产业链优势。

    盈利预测与投资建议。调整盈利预测,预计16-18年EPS分别为0.26元、0.59元、1.26元,对应动态PE分别为77倍、34倍和16倍,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格波动的风险、产能释放不及预期的风险、外延发展不及预期的风险。