大华股份:毛利率继续提升,3Q研发支出偏多

公司业绩:公司2016Q1-Q3实现营收79.7亿元,YOY+36.7%,录得净利润10.7亿元,YOY+40.5%,折合EPS为0.37元,公司业绩基本符合我们的预期。分季度来看,公司Q3单季实现营收30.2亿元,YOY+27.9%,录得净利润3.6亿元,YOY+21.0%。公司同时预计2016年全年净利润同比增长20%-40%(对应净利润区间为16.5亿至19.2亿元),我们以此测算公司2016Q4净利润将同比-5.6%至+39.3%(净利润区间为5.7-8.5亿元)。

    毛利率继续提升,3Q研发支出较多:由于去年3Q公司变革成效开始显现,基期开始垫高,使得公司今年3Q单季营收及净利润增速较前两季度有所回落,符合我们之前的判断。但整体来看,公司解决方案服务持续推进,海外渠道建设继续加强,公司业绩仍维持较快增长。从毛利率来看,我们预计公司海外自主品牌销售比例继续增加,带动公司3Q综合毛利率同比继续提升0.5个百分点至38.7%。但公司3Q三项费用率较高,同比提升4.7个百分点至29.5%,已接近在转型期2015Q1创出的最高值(29.8%),使得净利润增速较不及营收增速。公司费用率大增主要是由于公司本期加大了研发投入所致。

    转型成果将不断显现,海外市场营收规模将继续扩大:公司近两年持续加大研发力度,努力转型为解决方案提供商。公司在去年推出了九大行业114个子行业解决方案,幷对行业销售组织进行了布局,项目在持续推进中,我们认为未来公司的转型成果将会持续显现。另外,公司坚定执行国际化战略,营收占比不断提升,我们认为随着公司海外分支机构的不断壮大,渠道和品牌的建设不断完善,公司海外市场的营收规模将会继续扩大。

    盈利预期:自公司2013年正式宣布转型后,蜕变期业绩持续承压,2015Q3转型成果开始逐步显现,业绩也增速也开始恢复。目前公司解决方案订单较为丰富,在未来将会逐步落地,将会带动公司国内营收的增长。另外,我们看好公司海外市场的开拓以及品牌的建设,预计海外营收预计将会继续高速增长。基于以上因素,我们预计公司未来两年的业绩仍将会维持较快的增速。我们预计公司2016、2017年实现净利润分别为18.1亿元和23.5亿元,YoY分别增长31.6%和30.3%;EPS分别为0.62元和0.81元,对应P/E分别为23.2倍和17.8倍.公司目前估值合理,业绩保持较快增长,我们维持“买入”投资建议。