华鲁恒升公司专题报告之一:醋酸价格大涨,华鲁恒升最为受益

投资建议

    醋酸是国内煤化工下游的重要产品。今年以来,随着国内供给侧改革的推行,国内煤炭行业去产能显著,煤炭价格已大幅上涨。国内醋酸价格获得原料成本支撑,9月中旬以来,价格上涨24%。华鲁恒升是国内优秀的煤化工企业,拥有醋酸产能50万吨,醋酸价格每上涨100元/吨,预计将增厚公司EPS约0.026元。我们预计华鲁恒升2016年至2018年EPS分别为0.73元、0.83元、0.97元,对应PE分别为15.9X、13.9X、11.9X,维持“强烈推荐”评级。

    国内醋酸行业供给富余,需求增长稳定:2015年,我国醋酸总产能为992万吨,产量587万吨,表观消费量553,行业开工率59.2%,国内醋酸行业供给大于需求。2006年至2015年,国内醋酸产量年均增速17%,表观消费量年均增速为11%,行业发展较快,国内醋酸自给率已由68%提升至106%。目前国内醋酸行业已迈过高速增长期,预计未来几年,需求增长将放缓至个位数的水平。

    国内原料(煤炭)价格大幅上涨,推动醋酸价格上涨:国内醋酸的生产工艺主要采用甲醇羰基化法,其产能占国内醋酸总产能的95%。国内甲醇生产主要以煤炭为原料,国内煤炭价格的波动会影响甲醇价格进而传导至国内醋酸价格。今年以来,随着国内供给侧改革的推行,煤炭行业去产能显著,国内煤炭价格已大幅上涨。国内醋酸价格将获得原料成本支撑,近期价格快速上涨。此外,北美、中东的醋酸生产公司主要通过天然气制甲醇再制醋酸,今年以来,海外天然气价格上涨已显著推升了海外甲醇价格。能源价格(油、煤、气)多年调整,大概率已走出中长期底部,未来将缓慢上升,有望为醋酸带来原料成本的支撑,推动其价格持续走高。

    华鲁恒升是国内优秀煤化工企业:公司是多业联产的新型化工企业。公司外购煤炭,但下游产品线极为丰富。公司打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式,可以根据客户需要和产品市场价值,灵活调整产品结构以实现公司效益最大化。此外,公司煤气化技术领先,产品单耗较低,盈利能力较强。今年8月,工业和信息化部、国家发展和改革委员会、国家质量监督检验检疫总局联合发布了2016年行业能效领跑者名单。华鲁恒升在以烟煤(包括褐煤)为原料的合成氨行业中再次成为行业领跑者。

    醋酸价格上涨,华鲁恒升最为受益:2015年,公司醋酸产能50万吨,醋酸业务毛利率24.2%,盈利能力较强。今年以来,醋酸受原料,煤炭、甲醇价格上涨的推动,价格从今年2月份1680元/吨上涨至目前2350元/吨,涨幅40%;醋酸价差也随之扩大。醋酸价格每上涨100元/吨,预计将增厚华鲁恒升EPS约0.026元。

    风险提示:国内外能源价格大幅走低;国内经济增长不及预期。