华新水泥:盈利回升明显,关注国内整合与海外布局推进

量增价跌,盈利下滑。2016前Q3公司实现营收91.63亿,同比减少7.27%。我们判断营收下滑主因水泥价格下跌(前三季度两湖地区高标水泥均价291元/吨,同跌20元/吨;西南地区均价265元/吨,同跌17元/吨)。从主要市场需求来看,1-8月份西南地区累计同增6.67%;两湖地区累计同增1.80%。预计公司销量前三季度实现小幅正增长。盈利能力看,前Q3毛利率24.5%,提升1.2个百分点;费用率较去年同期提高0.8个百分点;营业外收入较去年同期减少4700万;最终实现净利率3.2%,提高0.7个百分点,实现归属净利1.61亿,同比增长29.13%;扣非归属净利1.21亿,同比增长36.1%。单季度看,Q3提价助经营继续改善。Q3单季营业收入同比下降0.2%,归属净利润同比增长327.9%(Q2单季营收同比下降8.9%、业绩同比下降139.7%)。

    行业持续低迷,龙头地位凸显。2016年前8月水泥行业累计利润总额同比下降63.8%,整个行业仍处于低谷且周期仍在向下。而公司依靠自身规模及技术优势很好的控制了生产成本,实现了业绩的正增长。近期在成本端推动下,水泥继续提价,公司成本控制能力将更加凸显。

    后续看点:国内业务整合与海外布局加速。8月份公司与拉法基中国签订《框架协议》,拉法基中国拟转让部分非上市水泥资产,转让标的主要在西南地区,本次交易实现资源整合后,公司西南地区业务将会显著加强,有利于区域业务整合。海外方面,公司国际化发展战略稳步推进,目前塔吉克斯坦3000t/d水泥熟料生产线已建成投产;50万吨粉磨站正在建设中,预计今年投产。同时尼泊尔、哈萨克斯坦项目也在推进之中。此外公司也在加速布局环保业务,积极推动水泥窑协同处置业务发展,从长期看如果环保业务放量也将带来一定的业绩贡献。

    投资建议:预计2016/2017年EPS为0.28元、0.29元,对应PE为25倍、25倍,维持买入评级。