金新农:合纵连横,饲料、生猪养殖有望加速扩张

投资逻辑

    行业层面:收入端和成本端改善,饲料板块大逻辑正在演绎。1、饲料销量:随着生猪存栏量提升,饲料行业迎来景气拐点。9月猪全价料产量环比回升14.53%,同比增加14.45%,一举扭转7、8两月下滑态势。2、饲料成本:内盘玉米价格近两个月如期暴跌,豆粕价格在北美丰产背景下回吐大部分前期涨幅,因此大逻辑正在践行和强化。3、生猪价格:中长期来看,生猪价格高位有望维持到明年二季度;短期来看,生猪价格有望于10月底触底反弹。

    公司层面:公司前端料占比高,未来养殖也将逐步释放业绩弹性。

    饲料业务:1、随着生猪存栏回升,公司饲料业务将受益行业景气度回升而回升,而公司前端料占猪料的一半,公司将最先受益生猪存栏回升。2、合作养殖户增加及饲料产品结构调整提升饲料销量。公司坚持规模化猪场销售,客户定位于规模在500头以上的基础母猪猪场,饲料直销贡献超60%,通过参股等战略合作客户贡献达30%-40%。未来公司将继续通过资本运作扩大养殖客户规模,实现饲料放量、结构优化和养殖布局。3、玉米价格暴跌,豆粕价格下滑,公司饲料净利率有望提升超1%,为公司饲料业务提供业绩弹性。

    生猪养殖业务:养殖是公司未来的发展重点,公司主要通过参股优秀的养殖公司、自建养殖场、优质养殖场的托管、收购的猪场四种方式参与生猪养殖。一方面公司通过参与生猪养殖,直接获取养殖利润;另一方面通过向养殖端扩张,加强公司饲料和兽药销售,加强养殖产业链上下游布局。目前公司通过各种方式覆盖生猪年出栏200万头左右,权益产能50万头左右,未来10年内公司力争达到生猪年出栏300万头。同时,随着优百特4800头基础母猪投产,预计17、18年优百特生猪出栏6.24万和8.16万头贡献业绩弹性,预计优百特为公司贡献净利1900万和2000多万净利。

    投资建议

    综合来看,公司饲料销量今明两年大幅提升、生猪出栏高弹性以及未来有望继续外延扩张为公司提供基本面支撑。同时公司市值58亿,流通市值仅47亿,未来公司成长性较强。预计公司16-18年净利润为1.76亿、2.5亿和2.59亿,给予公司37.66×16PE、26.52×17PE,目标价17.4元,给予“增持”评级。

    风险提示

    盈华讯方盈利不及预期、大客户扩张速度过快导致毛利率下滑、玉米、豆粕价格上升、应收账款无法回收、生猪价格快速下行。