瑞康医药:政策风云变动下,积极布局全国性药械流通网络

投资要点

    业绩快速增长,毛利率领跑行业:2016年上半年,公司实现营收69.18亿元,同比增长53.70%,净利润达2.39亿元,同比增长134.16%。营收的增长来自于全国流通布局及医疗器械板块增量。器械流通板块发展迅猛,营收占比已达16.45%,带动整体毛利率提升。公司毛利率13%居行业第二,毛利率增长率领跑行业。

    “两票制+营改增+流通整治”来袭,行业风云突变:两票制开始逐步在国内落地,配合营改增强势压缩医药流通环节,打击挂靠、走票等不规范行为。政策对于医药流通监管,特别是器械流通提出了更加具体严格的要求,压缩小型企业生存空间。未来医药流通行业集中度将逐步提升,大型企业通过并购扩张形成全国领导者+区域龙头格局。公司是山东市场领袖,拥有先进经营理念及管理模式,2015年起加速并布局全国。2016年上半年,省外收入约占15%。

    国内医疗器械市场放量,公司积极布局器械全国销售网络:2015年国内医疗器械销量总额3080亿元, 20.50%快速增长。目前国内尚未出现医疗器械流通行业龙头。在行业政策变革中,公司率先发力布局全国20余个省市地区的二级以上医疗机构直销渠道,有望实现弯道超车。公司医疗器械流通业务毛利率31.51%远高于9.74%的药品流通毛利率。器械业务的发展将带动公司盈利能力快速提升。公司非公开发行募集资金18.94亿元,助力加速“医疗器械全国销售网络建设项目” 建设。

    公司开拓创新经营模式:变革的市场环境为企业升级带来前所未有的机会。公司积极开拓新型服务模式,转型医疗服务商,开展第三方物流、医院供应链延伸服务及移动医疗信息化服。通过上下游服务提升自身竞争力,攫取市场机会。

    业务扩张对内部管理提出更高要求:随着近年来公司业务发展,管理费率及销售费率快速上升,应收账款偏高。公司非公开发行缓解资金压力,但仍需加快内部管理模式升级。

    投资建议

    我们预计公司2016-2018年归母净利润5.15亿、9.85亿和14.83亿元,EPS 分别为0.81元、1.55元和2.34元,对应PE 分别为42倍、22倍和15倍。我们看好公司全国销售网络布局,首次给予“增持”评级。

    风险提示:1)政策风险;2)销售网络布局不达预期。