天康生物定增预案点评:疫苗、养殖齐发力,产业链布局渐趋完善

报告要点

    事件描述

    天康生物公布非公开发行股票预案。

    事件评论

    天康生物拟以不低于8.54元/股的价格发行1.62亿股股份,募集不超过13.8亿元资金,用于高新区北区制药工业园二期工程、新疆基地及河南基地的生猪养殖专业化项目、养殖云平台+产业智能物联网项目的建设。其中,兵团国资委承诺认购非公开发行股票总量的29.47%,天邦投资承诺认购金额不低于1亿元。

    募投项目建设有利于完善公司养殖产业链布局。目前公司动物疫苗产能为60亿毫升,新建制药项目产能9.93亿毫升,公司疫苗产能将进一步扩大,且其建设参照欧美等发达国家兽药生产的规范及要求,采用国际先进工艺设备,有利于提高公司疫苗研发能力和产品质量,预计项目建成后,公司疫苗新品的推出能力将增强,与即将上市的猪瘟E2、禽流感H5等形成共振,提高公司在动保行业的竞争力。养殖专业化及云平台项目建设有利于公司生猪养殖业务的进一步发展,15年公司生猪出栏30万头,养殖专业化项目将新增种猪产能7.7万头,仔猪产能83.68万头,商品猪产能20.3万头,河南基地的项目建设助公司拓展养殖地域范围,扩大养殖业务规模;现阶段,公司在新疆地区推广“公司+农户”养殖模式,养殖云平台建设能帮助养殖户提高饲养水平和养殖效率,打造天康的养殖生态圈,完善其“公司+农户”的模式。此外,疫苗及养殖项目的共同建设将促进免疫环节的内生化,节约防疫成本,保证疫苗销路,完善生猪养殖产业链的同时降低养殖风险,助农户提高收益,实现公司与农户的双赢。

    我们认为,公司未来看点如下:(1)生猪养殖规模将快速扩大。公司通过吸收合并天康控股、收购宏展农牧切入生猪养殖领域,预计16年生猪出栏40万头,贡献利润约2亿。“十三五”期间,公司养殖规模或继续扩大至300万头。(2)“产能释放+新品上市”,疫苗板块发展态势良好。预计公司三车间悬浮培养改造完成后,口蹄疫产能增至25亿毫升,有效缓解产能瓶颈。新品上,口蹄疫AO二价合成肽苗在申请新兽药证书,猪瘟E2和禽流感H5将于今年上市,疫苗产品线将更加丰富。(3)16年饲料销量有望突破100万吨。预计母猪存栏四季度将回升,饲料行业进入销量兑现时期,板块整体销量增长背景下,预计公司16年饲料销量有望增至100万吨。

    给予“增持”评级。考虑定增摊薄,我们预计公司16、17年EPS分别为0.31元和0.4元。给予公司“增持”评级。

    风险提示:生猪出栏、饲料销量、疫苗新品推广不达预期。