九牧王:终端销售、费用控制趋好,关注外延投资

核心观点:公司16年前三季度实现收入15.43亿元,同比下降3.70%,实现归母净利润3.13亿元,同比增长13.01%,扣非后归母净利润2.75亿元,同比下降23.03%。

    公司终端销售、费用控制趋好

    公司收入同比下降3.70%,比上半年有好转。主品牌九牧王同比下降6.43%,FUN品牌同比增长116.78%。三季度九牧王品牌净关店25家,FUN净开店19家,J1净开店9家,主品牌加盟渠道调整继续,而FUN和J1开店速度加快。公司前三季度期间费用率35.65%,同比增加4.41个百分点,但是比上半年36.94%有所好转,公司费用控制力度增强,效率有所提升。

    证券投资、政府补助提升业绩,未来有望受益于人民币贬值

    公司持有交易性金融资产公允价值变动损益,处置交易性金融资产和可供出售金融资产的投资收益共2534万元,去年同期-8275万元,主要是证券投资获利。公司获得政府补助1813万元,同比增加1387万元。此外,公司账上外币资产丰富,而外币负债很少,未来或受益于人民币贬值。

    公司有安全边际,外延投资弹性大

    公司员工持股计划解禁,持股成本近16元/股。近三年股息率分别为5.71%、4.94%、3.04%,高股息率为公司提供较高安全边际。公司战略清晰,将沿着主业寻找对外投资标的,而公司账上资金充裕,外延投资弹性大。

    16-18年业绩分别为0.65元/股、0.73元/股、0.81元/股

    对应16年PE25倍,远低于行业平均41倍。考虑公司外延式项目有望落地,员工持股计划成本较高,维持“谨慎增持”评级。

    风险提示

    经济持续低迷,终端需求不振;零售转型不及预期;对外投资风险;