滨化股份2016年三季报点评:环氧丙烷、烧碱价格上涨,业绩明显改善

烧碱的盈利能力明显改善,环氧丙烷开始大幅提价

    环氧丙烷价格大幅提升,9月初环氧丙烷的价格为9300元/吨,目前环氧丙烷的价格为13800元/吨,随着环保核查的影响,预计环氧丙烷的价格会继续上涨。按照我们的估算目前环氧丙烷和丙烯的价差已经在6000元以上,单吨产品盈利能力非常丰厚,因此4季度环氧丙烷的盈利能力将非常强,2016年初开始烧碱价格的持续提升,预计未来的经营业绩会持续改善,预计16-18年的EPS为0.27/0.47/0.63元,维持“买入”评级。

    榆林滨化计提1.6亿减值准备导致业绩同比大幅下滑

    公布2016年3季报,2016年1-9月实现销售收入33.53亿,同比减少6.83%,归属于上市公司股东的净利润为1.4亿,同比减少59.11%,主要原因是公司计提了1.6亿的资产减值准备。环比来看,单季度销售收入逐步提升,3季度单季度收入为12.89亿,综合毛利率大约为24%左右,毛利率小幅提升,提升的主要因素是公司烧碱的价格持续提升,1月份出烧碱的价格为450元/吨,9月份烧碱的价格为720元/吨,目前烧碱的价格为750元/吨,预计未来烧碱的价格会持续提升。烧碱价格的持续提升是销售收入和毛利率持续提升的主要因素。环氧丙烷的价格上涨主要是集中在9月份,因此对于3季度的业绩贡献不大,但是环氧丙烷经过目前价格的大幅上涨,预计4季度的业绩会显著提升。

    环保核查导致行业开工率降低,预计环氧丙烷会继续提价

    9月初环氧丙烷的价格为9300元/吨,目的价格为13800元/吨,产品价格大幅提升,我们维持9月26日在《行业重大事件快评:环保核查趋严,环氧丙烷价格暴涨,推荐滨化股份》中的判断。从供需格局来看,环氧丙烷的产能大约为310万吨左右,2015年的产量为230万吨左右,进口量大约为26万吨,表观消费量为256万吨,后期开工率继续提升的空间不大,环氧丙烷的新增有效产能非常少,需求相对比较稳定,供应缩减一定会带来产品价格大幅上涨。从工艺来看,氯醇法工艺生产工艺非常成熟,对丙烯的纯度要求不高,具有非常强的成本优势,但是每生产1吨环氧丙烷会产生40-50吨含氯化物的废水和2吨废渣,环保处理成本非常高。10月份,环保督察组已经进驻山东,预计未来受环保核查的影响,部分环氧丙烷生产企业会逐步减低负荷。

    风险提示:环氧丙烷提价幅度低于预期,资产减值准备提取值大幅超预期。