苏交科研究报告:收购水利设计资产,加码环境领域布局

事件:

    公司发布公告,拟1.41亿元收购中山市水利水电勘测设计咨询有限公司70%股权。

    投资要点:

    进军水环境领域,合理绑定激励明显:1)中山水利主营水利业务勘察设计,拥有工程设计甲级证书(水利)、岩土工程乙级证书、水文水资源调查评价资质证书、编制开发建设项目水土保持方案资格证书等资质,收购完成后公司将打通水利和市政、景观专业,形成覆盖水资源、水环境全部专业的能力,为水环境领域PPP项目的推动提供技术支撑,打造新的利润增长点,同时实现业务范围由长三角领域向珠三角领域的战略扩张。2)中山水利2015年实现收入1.01亿元,净利0.21亿元(扣非净利0.20亿元),净利率高达21%,作为轻资产的设计类公司强盈利能力属性明显。3)中山水利承诺2016~2019年扣非净利0.23、0.27、0.31、0.35亿元,复合增速15%,同时对当前0.81亿应收账款回款进行考核(2016~2019年回收比例为20%、20%、30%、30%);收购完成后核心团队仍持有26%股权且四年内不得离职,约定超额完成业绩承诺部分的40%(合计不超过0.28亿元)作为奖励,利益绑定合理激励明显。

    定增助力加速发展:1)调整非公开发行方案,19.69元/股向六安信实、太仓铭源、宁波协慧、李威、符冠华发行0.45亿股募资8.88亿元,扣除发行费用后全部用于补充流动资金,锁定期三年,实际控制人符冠华参与认购0.88亿元彰显信心。2)定增完成后公司将进一步提升资本实力,助力在PPP领域的加速扩张以及外延并购。

    收购TA完成,环境检测龙头起航:收购美国最大的环境检测服务商Test America 完成交割,TA公司环境检测技术领先,支持超过1000种环境检测方法,检测范围覆盖水、空气、土壤等广泛的有机和无机物分析检测服务,拥有绝对的技术优势。收购完成后公司将成为国内规模最大环境检测机构,且有望将TA公司先进技术移植至中国境内,借第三方检测市场放开机遇提升综合竞争力。

    盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年EPS 分别为0.70、0.93、1.12元(假设2017年完成增发),对应PE 34、26、21倍,估值优势明显,维持“买入”评级。

    风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期。