康欣新材:从集装箱底板龙头到环保板新贵

报告要点

    康欣新材:底板和环保板一体化生产的先行者

    公司主营木质复合材料,包括集装箱底板、环保板,对应下游领域分别为集装箱制造、装修建筑行业。公司木质复合材料不同于市场的地方在于:

    第一,能够以杨木替代硬杂木作为原材料。一般木质复合材料的原料为硬杂木等,且多为进口。公司具有使用改性杨木生产板材的专利,拥有11万亩速生杨资源,而杨木价格显著低于硬杂木(400元/立方米左右)。

    第二,首条能够同时生产环保板和底板的COSB生产线。2015年投建的新产线作为全球首条COSB生产线,专利保护期至2019年,生产的定向结构板既可作为集装箱底板基材,也可直接用于环保板销售,可迎合市场需求灵活调节产能方向,确保产线的经济效益最大化。

    从集装箱底板龙头到环保板新贵

    环保板高速增长,业务结构发生转变。2015年以来环保板业务占比提升显著,2015年之前在20%左右,2015、2016H提升至31%、54%。环保板迅速成为公司支柱业务的原因:一是2015年下半年COSB项目投产环保板产能扩大,二是环保板迎合消费升级趋势,公司加大市场推广力度。

    盈利水平远高于同行。公司毛利率达到40%以上,远高于行业可比公司水平24%,其中环保板毛利率约48%,在同类板材中独树一帜。较强盈利能力主要源于低成本优势:一是木材、胶合剂等原料的自给;二是技术优势,对木材直径和品种的要求更低,从而降低成本和提高产能利用率。目前环保板基本为直销,未来随着公司渠道建设的启动,环保板高增长有望延续。

    新产能投放,巩固低成本优势

    公司低成本优势依托的是资源优势和技术优势,具备一定壁垒。我们认为,新产线投放将进一步巩固和增强其成本优势,主要源于:1)原材料替换:底板原料替换为速生丰产的次小薪材、小径材、间伐材和竹材,相比于大直径木材成本更低;2)生产工艺提升:新产线生产工艺全面升级为自动化、数控化、清洁生产方式,人工成本显著降低;3)规模效应放大。

    乘政策东风,进军装配式建筑

    全资子公司湖北康欣出资6200万元参与设立天欣公司,进军事木结构房屋制造领域,布局装配式建筑,利用定向结构板材优势,打造新的盈利点。

    2015-2017年的业绩承诺为扣非净利润不低于2.51、3.51、4.42亿元。预计16/17年EPS为0.38/0.50元,对应PE为37/28倍,首次覆盖买入评级。