万和电气:创新与扩张并举

投资要点:

    房地产热销的1年滞后扩散效应根据过往的历史规律,房地产热销后1年往往会迎来热水器销售的增长。今年全国多地创下房产销售的历史新高,将会推动热水器行业在明年迎来销售大增。实际上今年上半年燃气热水器的销售已经因去年的房产销售回升而大增19%,而公司热水器销售则增长22%。

    产品创新进军高端市场大有成效公司今年以来推出诸多新品,显著改善用户的体验,在细分市场上具有优异的表现,在13升3000元以上价位端的零售额占比由去年同期仅为3.8%增长到今年上半年的14.8%。公司海外战略合作伙伴--巴西KOMECO正式成为“2016巴西奥运会”赞助商并获得官方指定供应商资格,其为“2016巴西奥运会”指定供应的燃气热水器由公司生产。

    毛利率与净利率处于上升拐点推动盈利增长万和电气今年以来随着高端产品突破成功,主要产品热水器的毛利率进一步提升至41%,公司整体销售毛利率由几年前的27%提高到今年中期的34%,销售净利率由最低的6.7%提升至9.66%,公司的盈利能力处于快速提升的拐点,这必将推动公司盈利进入快速增长阶段。

    公司与博世的合资公司将推动电热水器及其它业务的扩张

    盈利预测与投资结论:根据房产热销及行业销售增速,预测公司未来3年营业收入增速15%左右,毛利率在32%左右,未来3年净利润增幅在20%左右,每股收益分别为0.9,1.04,1.27元,动态估值为20/18/15倍。基于该行业未来的确定增长及公司显著的竞争优势与盈利能力提升,我们给予该股推荐评级。

    风险提示

    房地产销售大跌,行业竞争加剧,公司产品创新与外部扩张失败