鄂尔多斯:硅铁、硅锰、PVC期货节后再创新高,公司3、4季度利润将大幅增长,继续强烈推荐!

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:孟烨勇 日期:2016-10-12

事件:国庆节后硅铁、硅锰和PVC主力合约继续大涨,分别收于5310元/吨、7102元/吨和6295元/吨,均创年内新高!受期货大涨刺激,鄂尔多斯今日大涨4.20%。

    硅铁、硅锰、PVC价格均创年内新高!今年硅铁、硅锰、PVC价格走势相似,上涨逻辑大同小异,价格走势可分为三阶段:阶段一(年初至4月底五月初),基建、地产回暖超预期拉动钢材和PVC需求量增长(硅铁和硅锰作为炼钢流程中常用的还原剂,需求随钢材产量增加),从而推升价格;阶段二(5月初至6月底),经济复苏趋势有所回落,前期价格涨幅较大使一批过剩产能复产造成价格回调;阶段三(6月底至今),需求较为平稳,中央环保督察组7-8月进驻8省对硅铁、硅锰、PVC生产造成约束,焦炭、进口锰矿价格持续上涨创新高,青海、宁夏地区大幅降低直购电比例,度电成本上升约0.03元,公路运输政策改革使运费提高至少30%,多项生产成本提高推动产品价格进一步上涨,均创出年内新高!4季度价格仍将坚挺,向上仍有空间!阶段三价格上涨主要由成本上升推动,且成本端几无下降可能。第一,电价和运费主要受政策变化影响,短期内政策不可能掉头,且电煤价格涨幅同样惊人,即使直购电,电厂也有调高电价的想法。第二,受煤炭行业去产能和钢厂高开工率影响,焦炭价格一飞冲天,目前仍然供不应求,价格易涨难跌。第三,高品位进口锰矿价格已涨至2010年水平,年内涨幅超过3倍,而国外矿山发货仍然偏紧,国内港口库存保持在低位,国外矿商11月锰矿期货报价再度上调,锰矿价格丝毫没有下跌的迹象。

    产品价格上涨,鄂尔多斯3、4季度单季利润同比预计都将超过200%!鄂尔多斯拥有煤矿和坑口自备电厂,生产电力几乎100%自给自足,基本不受直购电比例下降的影响。公司与国外矿山有长协锰矿合同,低价锰矿储备满足全年生产需求。电力成本占硅铁、硅锰、PVC生产成本约70%、20%、50%,锰矿占硅锰生产成本60%以上,因此鄂尔多斯相对竞争者有极大的成本优势。假设3、4季度硅铁、硅锰、PVC产量分别为35、13、12万吨,与2季度相同,3季度均价较2季度分别提高约200、900、300元/吨,考虑焦炭成本上升并扣除少数股东权益和所得税后,3季度单季公司净利润将增厚1.14亿元。再加上煤炭、电石的销售收入,并且3季度是羊绒服饰销售旺季,公司3季度总体净利润应该至少在2亿以上。

    若以9月底产品价格测算,不考虑价格后续上涨,4季度产品均价将比2季度分别提高900、2200、1500元/吨,净利润增厚2.35亿元!3、4季度单季利润同比预计都将超过200%!盈利预测与估值。我们看好公司煤-电循环经济产业成本优势,3季度硅铁、硅锰、PVC价格大幅上涨公司利润弹性巨大!我们暂不上调盈利预测,维持16-18年EPS0.46、0.60、0.71元,同比增长96.7%、31.1%、18.4%,对应PE21、16、14倍,维持“买入”评级。

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