岷江水电:区域性需求旺盛及成本优化带动业绩高速增长,四季度产能释放保障全年优异表现

类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:邬博华 日期:2016-10-12

事件描述

    岷江水电发布2016年前三季度业绩快报公告:根据初步核算,公司前三季度实现营业收入8.49亿元,同比增长24.10%;实现归母净利润1.64亿元,同比增长35.54%。

    事件评论

    区域性需求旺盛拉升公司营业收入,来水偏丰、自发电产能加强及财务费用下降优化供电成本结构,共同带动业绩高速增长。公司前三季度实现售电量27.08亿千瓦时,同比增长23.71%,带动公司营收同比增长。公司售电量增长主要受益于公司去年年底完成110KV黄磷厂变电站及110KV郭家坝镇至水磨镇输电线路升级改造工程,供区南部电网堵塞情况得到缓解,以及都江堰供区大工业用户产能提升带来的区域性供电需求旺盛。报告期内,公司自有水电站完成发电量5.55亿千瓦时,同比增长25.90%,主要受益于2016年沙牌、一颗印及下庄电厂陆续投产,以及全年岷江流域来水偏丰:根据四川省水文水资源勘测局数据,上半年岷江流域来水较多年均值偏丰23.48%,7月起开始回落,三季度来水较多年均值偏枯1-3成,较去年同期持平,前三季度来水整体较去年偏多。自发电量上升优化公司供电成本,售电毛利率同比加强。此外,受财务费用同比减少约1060万元以及营业外净收入提高660万元等因素影响,公司前三季度实现业绩高速增长。

    三座水电站相继投产,四季度自有水电产能有望进一步释放。2015年,公司旗下部分电站均处于技改、维修、在建工程中,公司自有发电产能未得到完全释放。报告期内,遭受洪水、泥石流冲击的沙牌水电站两台机组先后于2月2日及5月24日投运;进行增效扩容的下庄电厂1、2、3号机组相继于7月31日、6月29日及7月4日投运;投资建设的一颗印二级水电站也于5月4日正式投产。截至目前,公司总装机容量达到18.4万千瓦,较去年同期增长7.47万千瓦,在建工程仅余杨家湾水电站尚未投入运行,预计今年四季度至明年上半年投产。进入四季度,下庄电厂等进入全面出力状态,公司自发电产能得到进一步释放,有望持续优化供电成本结构并保障全年业绩增长。

    供区内电价相对偏低,有望吸引高耗能企业入驻保障需求增长。四川省的高耗能产业目前正逐渐由大型城市周边向偏远地带搬迁,公司供区之一阿坝州拥有较为丰富的生产原料,且电价相对低廉,对于正在外迁的高耗能企业存在一定吸引力。公司供电需求有望保持增长,全年优异业绩值得期待。

    投资建议及估值:我们维持公司盈利预测,预计公司2016-2018年实现EPS0.403元、0.406元和0.445元,对应PE28.34倍、28.13倍和25.67倍,维持公司“增持”评级。

    风险提示:系统性风险,用电需求下滑风险,来水不及预期风险

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