星美联合:携手腾讯长期合作,持续稳定盈利可期

事件内容:2016年10月10日,公司公布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案),交易报告书中总披露重大合同事项:2016年8月,深圳市腾讯计算机系统有限公司、欢瑞世纪与上海腾讯企鹅影业文化传播有限公司签订《投资摄制协议》,协议约定三方开展大剧战略合作,即“欢瑞付费打包”项目。

    具体合作模式:1、自2017年1月1日至2019年12月31日,欢瑞世纪与上海腾讯每年合作拍摄8部电视剧或网络剧,每年投资拍摄总集数不低于256集。欢瑞世纪拥有影视剧的一切知识产权以及全部完整著作权以及其他权利,上海腾讯享有投资收益权及署名权;2、深圳市腾讯计算机系统有限公司对上述影视剧进行中国大陆地区独占性信息网络传播权采购(另有约定除外),视题材不同,每集采购价格分别设定为不低于人民币250万元、350万元和750万元;3、在深圳市腾讯计算机系统有限公司视频平台建立并在平台首页面推广欢瑞影视专区,收取专区会员费,三方共同享有该项目影视剧会员收益。

    事件点评:

    战略合作腾讯,提升盈利能力。欢瑞世纪与腾讯开展战略合作,充分利用腾讯在网络传播方面的巨大优势,彻底解除了公司在电视剧下游传播方面的后顾之忧,既有利于公司集中更多精力制作精品电视剧,又进一步提升了公司的盈利水平。此次合作可以至少为欢瑞世纪在2017-2019年分别增加营业收入6.40/8.96/19.20亿元。

    助力公司获取批文。2016年7月,星美联合发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获。得有条件通过。本次与腾讯开展大剧合作,为欢瑞世纪实现其业绩承诺提供了保障,对公司早日获取重组批文具有积极作用。

    投资逻辑:

    我们认为行业的核心竞争力在于IP在全产业链的商业价值转化,如何转化到最大值,其中包括拥有IP/培育IP,IP在中游例如宣发渠道,新产品研发上的商业化;IP在下游例如周边,影游,艺人经纪等的商业化。同时,公司坚持走精品剧路线,我们认为公司未来估值进一步的提升,在全产业链的进一步深耕细作和走在模式创新前列,是未来公司发展的重要方向。

    公司持有的优质IP例如《盗墓笔记》、《诛仙》、《昆仑》、《沧海》等,同时还在不断的挖掘更多优质的IP资源,通过未来3-5年的消化,能够不断地提升自身的IP培育能力,前景可期。

    公司充分实现了制作,宣发,渠道的一体化,爆款作品连连,践行创新模式,稳固国内卫视周播剧模式,刷新网络剧模式。2014年在湖南卫视播出的《古剑奇谭》使国内首次奠定稳固周播剧场模式。其于2015年播出《盗墓笔记》也首次在网络上以每集500万的价格成为“天价”网络剧。

    盈利预测及投资建议:我们维持之前的观点不变。根据下半年文化服务行业GDP贡献率持续提升的判断,我们认为星美联合成功过会后,将持续发力泛娱乐生态,不断提升其核心IP的变现能力,再加上欢瑞世纪于腾讯开展大剧战略合作,盈利能力将得到进一步加强。我们预测公司2016-2018年实现归属母公司净利润分别为3.60亿元、4.22亿元、4.91亿元,对应PE分别为61.1X、52.1X、44.8X,增发后总股本9.8亿股,短期增发摊薄后目标市值220亿,推荐买入。

    风险提示:1、尚需通过证监会审核,具有不确定性;2、股市系统性风险;3、文化行业政策趋严。