九牧王:员工持股解禁,投资布局可期

核心观点:

    多品牌布局,零售转型为公司成长注入新动力

    公司拥有“JOEONE”、“FUN”、“J1”三大品牌,主品牌“JOEONE”走中高端路线。“FUN”定位潮牌,价位在300-500之间,上半年收入增速135%,开店63家,全年计划开店近100家。“J1”主打品质时尚,设计师来自海外,零售价比“JOEONE”低30%,未来将整合新品牌进入“J1”品牌集群,上半年开店6家,全年计划开店20-30家。此外,公司参与设立两家产业基金,基于主业寻找投资标的。

    资金充裕,为外延投资提供强有力支持

    截至16年上半年,公司账上资金14.44亿,其中货币资金5.94亿,银行理财7.43亿,交易性金融资产1.08亿,此外发行16亿债券申请获证监会核准,第一期2亿元债券已完成发行。考虑后续可发行债券,外加超过10亿的银行授信,公司资金充足,运作空间大,为对外投资提供有力支持。

    高股息率提供安全边际,员工持股计划成本高

    公司员工持股累计购买1809万股,占总股本3.15%,成交均价15.11元/股(考虑利润分配),目前已解禁。考虑到大股东为员工提供4倍杠杆,本次持股均价近16元/股。公司近三年股息率分别为5.71%、4.94%、3.04%,投资价值凸显,高股息率为公司提供较高安全边际。

    16-18年业绩分别为0.65元/股、0.73元/股、0.81元/股

    对应16年PE23倍,远低于行业平均41倍。考虑公司外延式项目有望落地,员工持股计划成本较高,首次给予“谨慎增持”评级。

    风险提示

    经济持续低迷,终端需求不振;零售转型不及预期;对外投资风险