云铝股份:电解铝成本上行,水电铝龙头直接受益

投资要点:

    首次覆盖给予 “增持”评级。煤价上涨叠加货运成本增长推高电解铝成本中枢,价格下行预期减弱。云铝股份省内矿源+水电供电直接受益。我们预计公司2016-2018 年EPS 为0.29/0.55/0.65 元,参考2017 年可比公司估值给予公司PE21x、PB1.4x,目标价8.09 元,空间32%, 首次覆盖给予“增持”评级。

    电解铝价格下行预期有望修正,主要系煤价上涨和运力紧张影响。动力煤价格五月至今大涨44.9%,使火电企业煤耗成本增加744.2 元/吨铝,更突显公司作为水电铝企业的相对优势。公路新规降低汽运载重上限,汽运单车成本上涨近10%,推高部分新疆、内蒙地区原料内运和铝锭外运成本,新增低成本产能对价格冲击减弱。同时需求端投资基建企稳向好,汽车用铝订单旺盛,铝价下行预期有望修正, 利好非煤电沿海地区电解铝产能业绩增长。

    水电铝龙头优势凸显,盈利空间持续扩大。公司为国内唯一使用水电的铝企,2016 年6 月起用电价格已降至0.2785 元/度,6-12 月将为公司节约成本6.9 亿元,预计2017 年用电价格仍将维持在0.28 元/ 度以下。文山二期60 万吨氧化铝项目预计将投产,公司氧化铝自给率将从40%升至70%,2020 年老挝项目投产后公司氧化铝产能将达到260 万吨/年,实现完全自给,使公司摆脱氧化铝价格波动风险。

    催化剂:电价调整、铝期现价差修复。

    风险提示:铝价波动风险,募投项目进度不达预期。