沃森生物:多个重磅产品处于3期临床,生物药研发龙头再起航

山东疫苗事件后,政策修改,疫苗流通企业退出。公司为保证2016年的业绩确定性,决定彻底剥离以山东实杰所代表的疫苗流通业务。我们认为此举对公司估值影响有限:第一,山东实杰优势将以推广和冷链配送的形式传承,作为沃森关联方将继续与公司传统疫苗业务保持协同;第二,公司拥有的国内领先研发平台+重磅产品的核心价值一直未改变,且随重磅产品上市确定性的上升而增加,公司价值长期被低估。此外,云南工投的控股计划代表云南省政府对沃森支持力度加强,对公司2016年的扭亏和未来的发展有着重要作用。

    业绩确定性增加,山东实杰优势传承。疫苗流通条例修改后,由于山东实杰2016年资产减值和业绩存在不确定性,公司决定转让所持有的山东实杰全部85%股权。短期来看,山东实杰作为国内最大疫苗流通平台的优势将会以疫苗推广和冷链配送企业的形式得以传承,且关联关系将保证其与沃森业务的协同性,沃森从6月15日起恢复疫苗供货;长期来看,疫苗行业将从渠道主导回归到产品为王的模式,公司作为国内产品力最强的疫苗研发生产企业最大程度的受益国内新型疫苗带来的回报。

    国资平台进入,扭亏方式多样。云南工投与公司签订协议,核心内容为股权合作,控股上市公司。通过此举,云南省政府由间接支持转为直接介入,后续对上市公司的支持更加多样化。以2016年公司获得8450万贴息为代表的类似政府支持将会持续改善公司财务状况。同时公司在股权,产品上的操作空间很大,2016年扭亏在望。

    四大重磅产品空间大,公司平台+产品价值长期被低估。公司HPV-2、PCV-13、赫赛汀类似物和类克类似物四大重磅产品国内市场规模超过250亿元,未来空间巨大。其中HPV-2和PCV-13已经完成III期临床的全部接种,两大单抗即将进入III期临床试验。四大重磅产品都有望在2017年揭盲,届时产品上市确定性将大大增加。目前公司价值被严重低估,期待未来公司重磅产品的上市及公司价值和市值的重新匹配。

    研发水平得到国家认可,生物制药企业唯一代表应邀参加全国科技创新大会。

    公司一直重视研发创新,不断加大研发投入,持续发展创新能力。公司已经构建起了坚实的疫苗和单抗领域的研发、中试和产业化的技术平台,成为国内在新型疫苗和单抗药物领域研发领先的企业。公司已储备了包括肺炎疫苗、HPV疫苗、单抗等丰富而重磅的产品线,处于临床研究等不同研发注册阶段,并且进度领先。公司承担了多个国家863计划和重大新药创制专项项目。2016年5月30日,李云春董事长作为生物制药企业唯一代表应邀参加全国科技创新大会,表明公司的研发水平得到国家认可。

    “强烈推荐-A”投资评级:看好公司“疫苗+单抗+血制品”大生物药产业布局,期待多个重磅品种的上市和新品种的研发,预计17-18年EPS0.10、0.16元,维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示:新品进度低于预期。